VIX指数可能将在低位持续较长时
间
川财研究宏观策略部
常规报告他山之石
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王鹏
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——他山之石?海外精译系列第112期
核心观点
美股历史经验表明股市低波动是常态。（1）美股过去100多年的经验表明，
美股的波动率并不遵循正态分布，而是具有肥尾。股市波动率通常都处于
低位，只是有时候很高，低波动是常态；（2）美股波动存在低波动和高波
动两种结构，低波动结构可以持续数年，期间可能会出现波动率的暴涨，
但这样的暴涨是暂时的，不会导致波动率进入高波动结构

美国股市的低波动与宏观经济背景有关。（1）二者没有因果关系，来自宏
观经济之外的意外冲击也可能触发股市波动升高；（2）股市与宏观经济增
长的波动通常会重叠，股市波动率低的时候通常经济增长的波动也较小

并且如果宏观经济增长的波动率保持在低位，股市保持低波动的概率也很
高；（3）宏观经济增长的波动加大是触发股市从低波动向高波动转换的关
键因素，而在经济衰退前后GDP的波动会猛增；（4）最具潜在系统性危
险的情况是股市冲击和宏观经济冲击一起发生

与VIX相比，SKEW指数更能衡量市场的自满情绪。（1）芝加哥期权交
易所SKEW指数衡量的是看跌期权与看涨期权的相对价格，更能反映投
资者对尾部风险的看法，SKEW指数上涨表明投资者正在为看跌期权支
付较高的价格；（2）过去几年中，虽然VIX逐步跌至历史最低点，SKEW
指数却逼近历史新高，说明投资者更多的在买入看跌期权以防范股市下
跌

风险提示：全球政治和金融市场爆发新的黑天鹅事件

2017年8月10日
2017年8月10日
本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明
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目录
GPS指标显示全球经济的扩张仍将持续 ......... 4
股市低波动是常态 ...... 4
宏观经济对股市波动很重要 .... 5
市场未必自满 . 7
潜在的麻烦在哪里？ ... 8
风险提示 ......... 9