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供应端支撑减退 锌价将重启下行通道
报告摘要：
主要观点：
对于下半年锌市场，我们认为锌价运行重心有进一步下移可能。主要基于以下几方
面的逻辑

首先，供应端支撑将减弱

其一，锌矿供应紧张态势有望加快缓解。下半年国内外锌矿释放节奏将加快，冶炼
企业原料保障度将不断提升。同时锌矿加工费也将逐渐上调

其二，下半年冶炼开工有望维持于高位。国内冶炼集中检修减产已提前于上半年进
行，下半年大规模的主动性检修情况将减少。加上原料矿保障度提升以及锌矿加工费的
上涨，有望推动国内锌冶炼保持高开工状态

其三，国内锌锭低库存态势有望缓慢回升。国内冶炼产出的上升，加上三季度国内
锌进口货源流入有望继续增加，国内锌锭库存将从低位缓慢回升

再者，在国内资金利率不断抬升，以及国家政策导向的背景下，下半年国内锌消费
增速将大概率继续放缓。受房地产调控政策升温，以及汽车退税优惠减半政策等影响，
下半年国内锌终端消费增速将继续放缓。同时，下半年锌初端消费表现也难以起色，镀
锌产品订单不佳&库存累积问题仍将凸显。而资金成本的抬升，削弱下游和贸易商囤货补
库性需求，后期或以按需采购为主，因此库存的蓄水池作用也难以体现

不过，三季度初国内锌锭库存仍将处于相对低位，对锌价仍有望形成阶段性支撑

价格展望：
预计下半年锌价将继续高位下调，内外锌价波动区间为22000-16000元/吨和
2600-2100美元/吨

操作策略：
1.内外锌价把握逢高沽空机会
2.关注中期买伦锌抛沪锌的跨市正套机会
3.关注中期买沪锌近月卖沪锌远月机会
风险因素：
1.国内外消费明显回暖
2.国内矿山环保整顿大幅超预期
中信期货研究|策略报告（锌）半年报
2017年6月23日 2/18
目 录
报告摘要： ...... 1
第一部分、2017年上半年锌市场回顾：锌价重心缓慢下移锌期货BACK结构凸显 .... 5
第二部分、2017年下半年锌市场观点和核心逻辑6
第三部分、供应端支撑将减弱 消费端增速面临下行压力6
一、下半年国内外锌矿供应恢复节奏有望加快 ...... 6
1.1矿山复产&新增产能投放 国内锌矿供应将加快释放 ... 6
1.2 下半年国外矿山复产节奏加快 ... 8
二、上半年供应端干扰因素不断下半年供应有望回升 .. 9
2.1上半年国内冶炼检修提前 后期将维持高开工态势 ...... 9
2.2下半年锌进口量或阶段性回升 .. 10
2.3 国内锌锭库存或缓慢回升 下半年低库存因素发酵风险将减弱 ........ 11
2.4 国外冶炼产出缓慢回升 . 13
三、下半年锌需求端或呈现内弱外稳态势14
3.1国内经济下行风险上升，锌消费增速将趋弱 .. 14
3.2美国基建政策落地可能性小 欧洲复苏态势略超预期16
免责声明 ........ 18