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[Table_Industry]
证券研究报告/专题研究报告 2017年07月10日
传媒 游戏欧亿·体育（中国）有限公司专题二
-2017Q1游戏公司缘何高增长？手游欧亿·体育（中国）有限公司发展趋势解析
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：康雅雯
执业证书编号：S0740515080001
电话：021-20315097
Email：kangyw@r.qlzq
联系人：朱骎楠
Email：zhuqn@r.qlzq
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 131
欧亿·体育（中国）有限公司总市值(百万元) 2052432.65
364709 欧亿·体育（中国）有限公司流通市值(百万元) 1190448.21
429221
[Table_QuotePic] 欧亿·体育（中国）有限公司-市场走势对比
(24%)
(16%)
(8%)
(1%)
7%
15%
7/1
1/18/4
/16
8/2
9/19/2
2/110/
21/11/
14/12/
6/11/5
/17
2/3
/17
2/2
7/13/2
1/14/1
4/15/9
/17
6/2
/17
6/2
6/1传媒沪深300
公司持有该股票比例
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[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
完美世界 32.60.96 1.22 1.59 1.92 34 27 21 17 1.11 买入
三七互娱 23.40.51 0.82 0.99 1.21 46 28 24 19 0.46 增持
中文传媒 21.90.94 1.15 1.38 1.58 23 19 16 14 0.74 买入
备注
[Table_Summary] 投资要点
本篇报告希望解决的问题主要有3个：1）为什么2017Q1 A股主要的游
戏公司普遍高增长，其背后的原因是什么？2）移动游戏欧亿·体育（中国）有限公司发展趋势？3）
国内移动游戏市场未来增长空间？
问题一解答：我们认为高增长来自于手游转型红利的释放。具体可分两方
面阐述：
1）以页游为主业上市的公司：在买量和发行运营方面优势明显，搭配
当下智能机普及（特别是二、三线以下城市，页游主要受众），硬核联
盟崛起（OPPO、VIVO出货量大幅增长）、媒介传播多样化（信息流
广告爆发增长）的背景，以擅长的ARPG游戏为突破口（页游化玩法、
小安装包），实现了手游领域的突破，包括三七互娱的《永恒纪元》、
游族网络的《狂暴之翼》等均表现优异

2）以端游为主业上市的公司：A股上市的端游公司目前主要为完美世
界、巨人网络、吉比特等，这一批公司基本是在2016、2017年完成
资产证券化，获得大量资本支持，完美（诛仙）、巨人（征途）、吉比
特（问道）等都是在2016年开始逐步推出自己的王牌端游IP的手游，
非A股上市的畅游和盛大也在2017年推出旗下《天龙八部》和《龙
之谷》手游。因此这一轮端游公司业绩的快速提升主要来自于旗下王
牌IP的开发，获得一轮“端转手”的红利

问题二解答：移动游戏欧亿·体育（中国）有限公司集中化是大势所趋。具体逻辑阐述：手游欧亿·体育（中国）有限公司
首先1）人口红利消退，进入存量时代2）存量时代增长来自于ARPU提
升，因此更加追求重度化、精品化游戏，研发投入会持续加大，用户注意
力稀缺导致推广费用大幅提升，欧亿·体育（中国）有限公司准入门槛提高3）技术、人员、IP、
产量，都成为能否持续推出精品游戏的关键，对于中小游戏公司来说，资
本层面很难负担。因此欧亿·体育（中国）有限公司集中度持续提升将是大势所趋，资源不断向大
公司倾斜。中小公司推出爆款的概率微乎其微，特别是在RPG、SLG等龙
头公司扎堆的品类中，中小公司只能在二次元、格斗等并不是那么拥挤、
且可以做出特色的细分品类中寻求突破

问题三解答：国内移动游戏欧亿·体育（中国）有限公司增长空间我们测算在2000亿左右（不考
虑出海）。以14亿人口为基准，76%不变的手游用户渗透率，以手机网民
普及率和ARPU值为两个变量，对国内移动游戏市场空间做了敏感性分析，
得出结论跨度较大，移动游戏市场空间在1500亿-4000亿之间，如果以行
业平均为基准（65%的智能机普及率，76%的移动游戏玩家渗透率，275-300
元的ARPU值），则国内移动游戏市场空间在2000亿左右，对应2016年
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专题研究报告
819.2亿，仍有144.14%的提升空间

推荐标的：完美世界、三七互娱、中文传媒

完美世界：游戏业务方面，端游、手游、主机游戏同步发力，公司目
前在研3款主机游戏，包括HOB、深海迷航、TorchlightOnline，主
攻海外市场，客户端游戏CS:GO+DOTA2抢占电竞内容入口， 移动
游戏《诛仙》流水稳定，新游戏在数量、品类上均有保证，《射雕2》
已经推出，后续包括《梦间集》、《武林外传》等也有望在Q3逐步上
线，《完美世界》手游预计在年底推出。影视业务方面，秉承精品化路
线，与国内一线导演赵宝刚、郭靖宇、刘江等有深入的合作。今年主
要电视剧项目包括《深海利剑》、《归去来》、《勇敢的心2》、《神犬小
七（第三季）》、《香蜜沉沉烬如霜》、《忽而今夏》、《西夏死书》等。盈
利预测与投资建议：预计公司2017-2019年实现归属母公司的归母净
利润分别为16.02亿元、20.86亿元和25.28亿元，分别同比增长了
37.38%、30.22%和21.15%。对应EPS分别为1.22元/股、1.59/股
元和1.92元/股，给与2017年30XPE，目标价36.6元，“买入”评
级

三七互娱：国内领先的页游研运一体平台，推出了包括《传奇霸业》、
《大天使之剑》在内的优秀页游产品，占据国内页游市场超过20%的
份额。2016年推出《永恒纪元》手游，丰富的流量运营经验搭配过硬
的游戏品质，上线一年取得26亿国内总流水，成为现象级爆款手游

新品储备丰富：手游方面包括《传奇霸业手游》（腾讯代理发行）、《武
易》、影游联动《择天记》（腾讯代理发行）、《奇迹》等有望2017年
Q3、Q4陆续上线。页游方面最近上线的包括《金装传奇》、《楚乔传》，
后续《天堂2》、《寻秦记》、《永恒纪元页游》等有望陆续上线，保证
公司页游收入。根据Wind一致预期，三七互娱2017-2019年EPS为
0.82元/股、0.99元/股、1.21元/股，现价对应2017年PE为30倍，
推荐重点关注！
中文传媒：出版主业相对稳定，智明星通营销费用下降，业绩有望释
放。新游戏接力，带来向上弹性。智明星通现运营游戏主要包括COK
（3以月流）、COQ（3000万+月流）、MR（3000万+月流）、AOWE
（接近2000万月流）。新游戏储备主要有TotalWar（游戏有望在下半
年进行推广），《乱世王者》（授权腾讯开发的游戏，腾讯首款战争类
SLG游戏，目前公测预约阶段）。盈利预测及投资建议：我们预测中
文传媒2017-2019年实现归母净利润分别为15.82亿元、19.03亿元、
21.80亿元，给予整体25.9倍估值，目标价29.75亿元，买入评级

风险提示：1）监管趋严风险；2）产品上线延期风险；3）市场风险偏好下
移风险。