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与火爆的背后》2017-07-27
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析：计算机降至6年新低,电子
持续提升》2017-07-24
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2017-07-23
分析师：
袁煜明
yuanyuming@xyzq
S0190515040001
＃assAuthor＃
雷雳
leili@xyzq
S0190517060002
投资要点
＃summary＃问题一： 我们为什么关注Adobe？作为一家与微软同时期的老牌软件企
业，Adobe在2012年转型SaaS之后，5年内股价飙升了近3倍，市值从
160亿美元涨至715亿美元，是传统软件企业成功转型SaaS的一个典范

问题二：Adobe是做什么的？Adobe是一家拥有完善数字媒体和数字营销
平台的云服务软件企业，公司旗下多项产品绝对竞争优势明显。创意云产
品Photoshop市场占有率高达90%；文档云产品Acrobat市场份额欧亿·体育（中国）有限公司第
一；体验云营销业务欧亿·体育（中国）有限公司第一，超过70%的50强企业是公司客户

问题三：Adobe基本面和投资时点的关系？2012年SaaS业务产生业绩获
得投资者看好；2013和2014年净利润一路下滑，股价虽有涨幅，但机构
持仓份额同比大幅降低；2015年公司利润大幅提升，机构再次大幅增持
公司股票。美股的投资者虽会以收入来衡量一家成长期的SaaS公司，但
持仓份额的同比变动也很大程度受到利润波动的影响。Adobe由传统的软
件厂商成功转型为SaaS企业，其投资路径也不外乎成长股的普遍逻辑：
先赚估值提升的钱，再赚EPS成长的钱。从估值较低的时期开始，能兑
现逻辑的成长股，买入时间越早收益越高

问题四：Adobe如何实现6年SaaS业务占比从10%提升到90%？1）Adobe
软件在视频、图像处理细分领域性能明显占优，可替代性低，因此转型期
间客户留存率高，SaaS业务发展基础良好。2）Adobe积极拓展长尾市场，
用户群体扩大。3）Adobe通过并购发展数字营销业务，并实现快速增长

问题五：SaaS转型过程中财务指标变化如何？净利润波动幅度最大，收
入相对平稳，现金流转型后逐年向好，毛利率短降长升。2013年是Adobe
转型阵痛期低谷，收入增速-7.9%、净利润增速-65.8%，源于SaaS单笔费
用减少和投入开支增加。2013-14年ROE低至4%，但随后两年ROE迅速
回升至16.2%。现金流表现相对平稳，2013-16年分别为2.32/2.59/2.95/4.45
美元。毛利率短降长升，2013-14年跌至10%，2016年回至25.49%

问题六：Adobe如何成为数字营销领域第一？Adobe传统大企业客户顺利
转化为营销客户，业务发展基础良好；公司通过并购急速弥补技术短板，
市场布局快。此外，公司前瞻性整合三大云平台，率先完成一站

问题七：Adobe成长之路对中国企业的启示？Saas并不只是初创企业才会
成功，传统优秀企业也可能老树开新花。传统企业可借助并购来完善产品
响应能力；维持研发和投入，保持产品的稀缺性、高壁垒、创新性，是留
住忠实用户的关键；Adobe的转型利落激进，全面停止CS套件的交付购
买，鼓励客户付费订阅

＃title＃
全球最大SaaS公司之一：Adobe的七大焦点问题
＃createTime1＃ 2017年08月05日
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欧亿·体育（中国）有限公司跟踪报告
目录
1、我们为什么关注Adobe？- 4 -
2、Adobe是做什么的？ ....... - 4 -
3、Adobe基本面和投资时点的关系？ .......... - 6 -
4、Adobe如何实现6年SaaS业务占比从10%到90%？........ - 9 -
5、SaaS转型过程中财务指标变化如何？.... - 12 -
6、Adobe如何成为数字营销领域第一？ ..... - 14 -
7、Adobe成长之路对中国企业的启示？ ..... - 16 -