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宏观经济|即时短评
2017年8月4日
证券研究报告
手
Table_Title
就业数据整体强劲，提振联储9月
缩表信心
美国7月就业数据点评
Table_Summary
报告摘要：
7月就业数据整体强劲，或将显著提振美联储9月缩表信心

美国7月就业数据超预期：新增非农就业人数为20.9万人，高于市场
预期的18万人，前值被上修至23.1万人；失业率4.3%，预期4.3%，
前值4.4%，劳动参与率回升0.1个百分点至62.9%；私营部门就业人
数新增20.5万人，预期18万人；制造业新增就业1.6万人，前值上
修至0.12万人；7月平均时薪同比2.5%，预期2.4%，前值2.5%

整体而言，美国7月就业数据有两个亮点：一是在接近充分就业的背
景下，新增非农就业人数再次连续2个月超过20万；二是失业率的回
落伴随着就业参与率回升。美国7月就业数据或将显著提振美联储9
月启动缩表的信心。由此，随后一段时间海外利率属性资产或将受到
一定约束。详细分析请参考报告《FED9月缩表概率大增，影响几何？》

朱格拉周期启动，为何制造业就业并不强劲？
7月制造业新增就业人数显著高于前值，但其3个月均值仍仅为0.85
万人，制造业就业总人数同比0.43%，仍远不及2014-2015年

美国新一轮朱格拉周期已于去年下半年启动。我们在报告《缩表临近，
美元疲软为哪般？》中指出美国已于去年下半年进入新一轮朱格拉周
期，并且大概率下朱格拉周期对美国经济的支撑将在今年二季度后逐
渐明朗。”美国上半年私人投资的强劲回升已完美印证这一预判。那么，
为何制造业就业数据并不强劲？
朱格拉周期决定趋势，库存周期制造波动。朱格拉周期本身仅仅是美
国制造业就业数据的趋势因素，趋势之内的波动则由库存周期决定

由美国的制造业PMI、制造业PMI新订单分项以及库存总额同比均处
于回落态势判断，目前美国处于主动去库阶段，这是导致美国制造业
就业数据暂时疲软的主因

制造业就业数据何时回升？往后看，只要美国制造业PMI重新向上运
行，制造业就业人数及薪资增速就将大概率回升。本轮制造业PMI的
回落始于今年3月。根据历史规律，制造业PMI的回落时间一般为1~2
年，由于目前美国处于朱格拉周期的上升阶段，我们倾向于此轮制造
业PMI的回落或偏短，预计2018年二季度左右美国制造业PMI有望
重新回升。也即：明年二季度左右我们有望看到美国进入被动去库存
阶段，届时制造业就业数据也将重归强势

核心假设风险：美国财政政策及货币政策的不确定性

图1美国GDP分项同比（除净出
口，%）
图2制造业就业人数同比及库存总
额同比（%）
Table_Author 分析师： 郭 磊 S0260516070002
021-60750625
guolei@gf
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益的α
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Table_Contacter
联系人：
张静静
010-59136616
zhangjingjing@gf
-35.00
-25.00
-15.00
-5.00
5.00
15.00
25.0096
-0399
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个人消费支出同比
私人投资同比
政府支出同比
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美国:非农就业人数:私人:商品生产:制造业:季
调:同比美国:库存总额:季调:同比
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