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证券研究报告
分析师
王德伦S0190516030001
周琳S0190514070008
张启尧S0190516100001
研究助理
张兆王亦奕
李美岑韩亦佳
联系人：
张兆
zhangzhaoyjs@xyzq #summary#
投资要点
★金融改革与监管：历次金融工作会议的共同主题
——高级别的金融工作会议仅开过4次，金融机构改革和金融监管都是重要主
题。四次金融会议时间分别在1997年11月17日至19日、2002年的2月5
日至7日、2007年1月19日至20日、2012年1月6日至7日，内容多涉及
国有银行改革、金融体制和金融监管等重要内容

★金融工作会议对金融板块表现有明显影响
——中短期来看，有3次会议结束后股市出现了持续上涨。第二、三、四次金
融工作会议召开的当天及之后，股市均出现了上涨。并且会议结束之后的1周、
1个月和3个月的涨幅在不断提升，表明股市在这3次会议结束后的3个月内
均出现了较为持续的上涨

——银行和非银金融业表现受金融工作会议影响较大。第二次金融工作会议
后，银行板块受银监会的成立这一收紧监管信号的影响出现大幅下跌。第三次
金融工作会议决定推动国开行进行商业化改革，同时提出要大力发展资本和保
险市场，对银行和非银金融板块形成利好。第四次金融工作会议之后，改革重
点向非银机构倾斜，非银金融板块表现较好。银行会后表现一般

★第5次金融工作会议展望：大金融龙头或将受益
——“金融安全”可能成为本次会议的重点之一。在过去一年的时间里，习主
席多个重要场合均提及了“维护金融安全”的问题。而目前正在推进的金融去
杠杆正是为金融安全服务的。金融去杠杆任务重大，金融安全不容忽视

——金融监管趋严将继续是未来一段时间的主要矛盾，或将有利于大金融龙
头。监管趋严下的金融业类似去年轰轰烈烈的周期品供给侧改革，过去几年加
杠杆激进的小企业在去杠杆趋势下业务量将会下降，欧亿·体育（中国）有限公司格局优化过程中，稳
健的龙头股有望不断受益，估值得到提升修复

——在大金融板块中，我们首推大银行股。净息差预期不再继续下降、不良率
在经济基本面的复苏下企稳等当前对于大银行龙头的边际改善更加强，并且大
银行龙头相比小银行资产端更为安全。保险消费作为一种服务型消费，具备消
费升级属性，上市公司均为欧亿·体育（中国）有限公司龙头，在欧亿·体育（中国）有限公司格局优化的环境中有望得到估值
溢价

#title#
大金融龙头或将继续受益
——历次金融工作会议回顾与本次会议展望
#createTime1#2017年7月11日
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策略专题
目录
金融改革与监管：历次金融工作会议的共同主题 ...... - 3 -
1993年至1996年时只是作为每年例会召开........... - 3 -
1997年之后的会议级别明显提升 .. - 4 -
金融工作会议对金融板块表现有明显影响 ..... - 6 -
4次金融会议召开时，股市有3次处在熊市期间.... - 6 -
中短期来看，有3次会议结束后股市出现了持续上涨 ........ - 7 -
不同欧亿·体育（中国）有限公司在会后的表现 ..... - 7 -
第5次金融工作会议展望：大金融龙头或将受益 .... - 10 -
“金融安全”可能成为本次会议的重点之一 - 10 -
金融监管趋严或将有利于大金融龙头 ...... - 13 -
图表 1：1993年至1996年历次全国金融工作会议重要内容和关键词 - 3 -
图表 2：1997年以来历次金融工作会议主要内容和关键词 ... - 5 -
图表 3：历次金融工作会议召开前后股市表现 .......... - 6 -
图表 4：4次金融会议前后股市涨跌幅 ......... - 7 -
图表 5：第二次金融工作会议当日欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅 .......... - 8 -
图表 6：第三次金融工作会议当日欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅 .......... - 8 -
图表 7：第四次金融工作会议当日欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅 .......... - 8 -
图表 8：第二次金融工作会议前一周/后一周欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅对比- 9 -
图表 9：第三次金融工作会议前一周/后一周欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅对比- 9 -
图表 10：第四次金融工作会议前一周/后一周欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅 ..... - 9 -
图表 11：“金融安全”在过去一年被多次提及 ........ - 10 -
图表 12：第二次金融工作会议当日欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅 .......- 11 -
图表 13：第三次金融工作会议当日欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅 .......- 11 -
图表 14：各类金融机构理财余额占比 .........- 11 -
图表 15：各类金融机构理财余额 ....- 11 -
图表 16：万能险在2015-2016年间迅速增长 .......... - 12 -
图表 17：今年以来银监会部分监管文件..... - 12 -
图表 18：近期保监会对万能险的系列监管文件 ...... - 13 -
图表 19：国有商业银行不良率已有下降趋势.......... - 14 -
图表 20：四大国有银行净息差下降速度趋缓.......... - 14 -
图表 21：内地、香港与美国上市的银行和保险股估值对比. - 14 -
图表 22：券商欧亿·体育（中国）有限公司估值处在较低水平 ........ - 15 -
图表 23：保险欧亿·体育（中国）有限公司估值低于2010年以来的均值 .... - 15 -
图表 24：券商欧亿·体育（中国）有限公司估值处在较低水平 ........ - 15 -