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欧亿·体育（中国）有限公司研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
汽车汽配
[Table_IndustryInfo]
2017年中期策略
超配
（维持评级）
2017年06月26日
一年该欧亿·体育（中国）有限公司与沪深300走势比较 欧亿·体育（中国）有限公司投资策略
汽车欧亿·体育（中国）有限公司生命周期下的投资机会：
坚定看好核心蓝筹和优质零部件
核心观点：成长期步入成熟期，坚定看好核心蓝筹和优质零部件
当前汽车欧亿·体育（中国）有限公司由增量红利步入结构升级，处于成长期步入成熟期生命阶段，欧亿·体育（中国）有限公司
增速放缓、保有量提升、产能过剩是该时期三大特点。汽车欧亿·体育（中国）有限公司兼备周期与成长
双重属性，欧亿·体育（中国）有限公司增量红利消失大背景下，我们认为汽车欧亿·体育（中国）有限公司结构性机会犹存：成
长属性层面，深度挖掘由智能化、电动化、轻量化以及后市场带来欧亿·体育（中国）有限公司革新机会；
周期属性层面，仔细甄别部分子版块周期性轮动与复苏带来的机会；短期而言，
增量红利消失使得分化逐步凸显，龙头份额将持续提升，缺乏品牌效应和规模优
势的中小企业在激烈竞争中将压力加大，强者恒强格局日益凸显。2017年分化
主旋律大背景下，下半年我们持续坚定推荐核心龙头蓝筹和精选优质零部件

乘用车：增量红利渐退，欧亿·体育（中国）有限公司分化深挖结构机会
我们分别从车型、国别系列、新能源积分政策三个维度推演乘用车领域分化趋势：
第一，欧亿·体育（中国）有限公司增速放缓而SUV仍然是乘用车销量核心支撑，其中中型SUV体量与
增速弹性均较大，是SUV高弹性的核心驱动；第二，17年开始日系与一线自主
销量稳健，市场份额稳步提升，德系与美系持续复苏，韩法下滑显著；第三，双
积分政策18年实施，油耗下降速度与新能源产销比是核心，节能减排突出与深
耕新能源领域且持续兑现销量的整车企业最受益

商用车：重卡回落，轻卡复苏，客车分化
商用车板块：1）重卡增速前高后低，预计下半年呈现回落势态，全年销售约85
万辆（+16%）；2）轻卡弱复苏下全年销量增速转正，预期全年销售约166万辆
（+8%）；3）新能源客车在目录调整、补贴退坡背景下，预期全年销售约9万辆
（-23%）。我们认为16年四季度以来重卡高增长接近尾声，前期上涨逻辑是限
超政策下物流车需求，叠加工程用车。轻卡和客车投资逻辑比较类似，均为集中
度上升后的龙头份额提升，核心驱动分别为排放升级与新能源补贴政策紧缩

投资建议：看好真成长，坚定推荐核心龙头蓝筹与优质零部件
补贴下滑，竞争加剧，品牌分化。我们主要梳理三条投资主线。主线一：一线自
主叠加强劲产品新周期，推荐上汽集团、长城汽车、中国汽研；主线二：新能源
政策缩紧，欧亿·体育（中国）有限公司集中度提升，推荐宇通客车；主线三：客户结构优质的零部件龙
头，推荐福耀玻璃、华域汽车、拓普集团、华达科技、星宇股份、云内动力

重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE
代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E 2017E 2018E
600066 宇通客车 买入 21.43 47444.72 1.84 2.18 11.65 9.83
600104 上汽集团 买入 30.29 353892.04 3.06 3.27 9.90 9.26
601633 长城汽车 买入 13.05 105544.35 1.34 1.54 9.74 8.47
600660 福耀玻璃 增持 26.23 65844.74 1.43 1.64 18.34 15.99
600741 华域汽车 买入 24.54 77367.85 2.08 2.22 11.80 11.05
601689 拓普集团 买入 33.94 24693.99 1.05 1.32 32.33 25.71
601799 星宇股份 买入 43.24 11940.95 1.64 2.07 26.37 20.89
000903 云内动力 买入 4.23 7434.38 0.20 0.26 21.15 16.08
601965 中国汽研 买入 8.88 8535.28 0.46 0.59 19.30 15.05
欧亿·体育（中国）有限公司来源：WIND、国信证券经济研究所预测（收盘价截至2017年6月23日）
相关研究报告：
《欧亿·体育（中国）有限公司重大事件快评：5月乘用车厂商分化持
续，坚定推荐龙头》 ——2017-06-13
《欧亿·体育（中国）有限公司重大事件快评：补贴车型目录逐步完善，
重点关注新能源产业龙头》 ——2017-06-05
《汽车欧亿·体育（中国）有限公司2016年度和2017Q1季报梳理：
产销增速下行、分化加大、关注结构机会》 —
—2017-05-15
《汽车欧亿·体育（中国）有限公司重大事件快评：4月高库存下车企
销量分化，关注自主优质蓝筹、日系车产业链》 ——2017-05-12
《欧亿·体育（中国）有限公司重大事件快评：补贴目录逐步完善，新
能源汽车产业链加快进入有序发展》 ——2017-05-04
证券分析师：梁超
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理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
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汽车汽配 沪深300
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投资摘要
投资观点：
认清汽车欧亿·体育（中国）有限公司的现状是做好汽车欧亿·体育（中国）有限公司投资的基础，当前中国汽车欧亿·体育（中国）有限公司处于特殊时
期（自主分化和压力加大、转型升级+做大做强需求叠加），我们从欧亿·体育（中国）有限公司生命周期
理论对汽车欧亿·体育（中国）有限公司进行系统梳理（对比中、美、日汽车产业），并对乘用车、商用
车的现状、特征、投资机会进行全面的研究：
欧亿·体育（中国）有限公司加速集中：当前中国汽车欧亿·体育（中国）有限公司面临的三大显著特征：增速放缓、保有量提升、
产能开始过剩，欧亿·体育（中国）有限公司逐步从成长期向成熟期过度，欧亿·体育（中国）有限公司现状表现是：降价加大（长
城购车红包、长安官降）、欧亿·体育（中国）有限公司分化（品牌之间）、鼓励兼并重组和战略合作。传
统汽车领域竞争加大，具备核心竞争力的大企业规模优势、技术优势开始显现，
欧亿·体育（中国）有限公司集中度提升有望加速（乘用车、商用车均有望出现），我们持续看好核心蓝
筹和优质零部件企业

自主分化加大：我们认为自主未来两年分化和压力加大，原因：1.购臵税支持政
策逐步退出，欧亿·体育（中国）有限公司增速下行，2.产能过剩开始显现，3.SUV高增长红利逐步过去，
合资SUV新车加快推出。分化加快，部分自主品牌处于新产品周期，产销高增
长（吉利、上汽乘用车、广汽乘用车等），但随着SUV细分市场新产品增加，尤
其是合资品牌的SUV新产品加快推出和价格下行，自主压力和分化加大。关注
自主品牌向中高端突破，压力和机遇并存

从细分市场来看：
乘用车：车型分化、国别品牌分化，关注积分制下新能源乘用车
1）车型分化：SUV是乘用车高弹性板块，中型是SUV核心增长驱动。我们认
为不同级别SUV市场份额的切换，主要受到消费升级（需求侧）、替换需求（需
求侧）、SUV市场竞争格局（供给侧）三个核心因素的影响，而前两者是核心因
素。中型SUV体量大增速高，是SUV板块核心增长驱动；自主以小型紧凑型
切入实现销量放量，向大中型突破实现竞争转移和需求迎合。我们认为低SUV
销量占比而较多SUV新车型规划的上汽集团后期能够享有较大的增长弹性

2）国别品牌分化：从市场份额口径，16年底韩系和法系市场份额下滑显著，美
系基本持平，17年2月呈现弱复苏态势；日系、自主、德系市场份额逐步提升，
其中日系增长最为稳健。我们认为，日系、韩系和自主品牌三者产品力与品牌度
相对接近，韩系由于受到萨德事件以及产品竞力下滑的影响，被日系与自主品牌
夹击中短期仍不乐观。同样，自主品牌一、二线分化显著，二线市场份额被一线
和三线抢占。当下时点，我们认为日系与一线自主下半年增速最为乐观，美系和
德系相对较好，法系韩系全年看空

3）关注积分制下新能源乘用车：17年6月国务院法制办颁发了《乘用车企业平
均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，双积分政策18年实施实施，
新能源刺激政策由普惠政策逐步过渡到市场化的奖惩督促政策。我们认为双积分
政策的核心是整车厂油耗下降速度与新能源汽车产销比例，而后期油耗降低技术
难度边际效应递增，同时消费升级与较高层次换车需求使得大中型乘用车逐步受
到市场青睐，预计17-18年欧亿·体育（中国）有限公司油耗水平年均下降2-3%，对应燃油积分为负需
要新能源积分转结抵消，从而使得新能源汽车积分市场价值凸显，方可保证双积
分政策的执行力度。我们详细测算了长安汽车、上汽集团、江淮汽车等主流整车
厂2016-2018年CAFC和NEV积分的变化趋势。CAFC与NEV积分均为正的
企业为比亚迪、江淮、吉利与奇瑞，该部分企业在新能源领域布局较早18年积
分政策实施能够显著受益，CAFC积分可以持续转结到后期使用，而多余NEV
积分可通过市场交易可贡献较大应收弹性。上汽集团由于荣威系列新能源车型较
多，CAFC积分为正，NEV基本持平，合作宁德时代预计新能源板块持续发力。