[Table_MainInfo][Table_Title] 2017.07.24
日系便利店全球领先的奥秘解析
——从日系便利店看内资便利店发展空间
訾猛（分析师） 彭瑛（研究助理） 陈彦辛（分析师）
021-38676442 021-38674933 021-38676430
zimeng@gtjas pengying@gtjas Chenyanxin@gtjas
证书编号 S0880513120002 S0880116100160 S0880517070001
本报告导读：
参考日本经验，我国便利店欧亿·体育（中国）有限公司有望迎来高速发展期，一二线城市人口密度高、生活
节奏快有望率先受益，借鉴日本经验，内资便利店运营效率和盈利能力正逐步改善。

摘要：
[Table_Summary]投资建议：日本便利店欧亿·体育（中国）有限公司规模高达6923亿元，渗透率8.2%；而国
内便利店欧亿·体育（中国）有限公司规模仅1334亿元，渗透率0.45%。我国人均GDP水平
已达日本便利店高速发展期水平，发达一二线城市人口密度高、生活
节奏快，有利于便利店欧亿·体育（中国）有限公司发展。未来主要在发达一二线城市布局的
日系便利店有望率先受益欧亿·体育（中国）有限公司渗透率提升，内资便利店通过借鉴日系
便利店成功经验，有望逐步提升运营效率和盈利能力，推荐两条投资
主线：（1）受益便利店欧亿·体育（中国）有限公司加快发展的内资便利店企业，建议增持：
永辉超市、天虹股份、家家悦，受益标的：红旗连锁；(2)与日系便
利店紧密合作的内资企业，建议增持：王府井、中百集团。

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利店企业共11家，其中日系便利店与其代理商占据5席，7-11及其
代理商企业2015年营收658亿美元，占比61%，处于绝对领先地位。

日本便利店欧亿·体育（中国）有限公司CR4 85%，前三大企业7-11、罗森、全家的市占率分
别为39%/19%/18%，而以7-11和全家为代表的便利店企业近年来市
占率还处于持续提升的阶段，规模效应不断凸显。

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店在长期经营中积累了宝贵经验：1、提高快餐鲜食占比能够提升盈
利能力：以罗森和全家为例，其快餐鲜食销售占比高达40%，毛利率
接近40%，而其他产品毛利率只有27%；2、区域密集开店和共同配送
模式可以提高运营效率；3、开放加盟是盈利和标准化扩张的关键：
三大便利店企业在日本的加盟店占比均超过95%，全家作为后进入者
通过开放加盟实现了在日本和中国市场扭亏为盈，净利率最高达8%。

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能力有待提升。1976-1990年日本便利店欧亿·体育（中国）有限公司开启高速成长期，当前
中国人均GDP为8516美元与日本80年代水平相近，发达一二线城
市人口密度高、生活节奏快，多方因素有望共同促进便利店欧亿·体育（中国）有限公司加快
发展。对标日系便利店，内资便利店主要存在以下问题：1、运营效
率偏低：日本便利店的坪效和日均来客数分别为国内便利店的5倍
和2倍；2、盈利能力偏弱：大陆便利店平均毛利率为26%，而日本
便利店平均毛利率为30%；3、产品结构和门店结构不尽合理：内资
便利店快餐鲜食和加盟店占比分别为15%和50%，而日本本土便利店
这一比例分别为40%和95%。未来，内资便利店通过借鉴日系便利店
成功经验，将逐步改善运营效率和盈利能力。

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[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持

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行
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专
题
研
究

批零贸易业
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告

欧亿·体育（中国）有限公司专题研究
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20
序言

日系便利店发展全球领先，近20年持续正增长，2016年欧亿·体育（中国）有限公司规模已达
6923亿元，渗透率8.2%，而国内便利店欧亿·体育（中国）有限公司规模仅1334亿元，渗透率
0.45%。日本便利店前三大企业7-11、罗森、全家的市占率分别为
39%/19%/18%，CR4高达85%，寡头垄断格局稳固。回顾日本便利店欧亿·体育（中国）有限公司
的发展历史，龙头企业能够取得成功的原因可以归纳为以下几点：

1、 宏观和政策环境支持：1969-1975年日本经济处于高速增长期，人均
GDP持续攀升，到1976年人均GDP已达6230美元。1976-1980年，
日本经济增速处于换挡期，但仍保持较快增长，快节奏的都市生活
和老龄化的社会刺激了便利性购物需求，《大店法》颁布为中小型零
售商保驾护航，多方因素共同促进日本便利店欧亿·体育（中国）有限公司进入高速发展期。

2、 人口结构和消费行为变迁：1976-1980年是日本便利店欧亿·体育（中国）有限公司的高速
增长期，也是日本老龄化加快阶段，这一时期65岁以上人口占比不
断提升。老龄化社会进一步催生便利性消费需求，从7-11便利店的
顾客年龄结构演变来看，1993年40岁以上的顾客占比仅为21%，而
2013年这一比例已经达到50%，中老年人逐渐取代年轻人成为7-11
最主要的消费群体。

3、 日系便利店在产品结构、运营效率和加盟模式三方面具备优势：便
利店产品中快餐鲜食毛利率接近40%，而其他产品毛利率只有27%，
因此提高快餐鲜食占比能够有效提升盈利能力，罗森和全家的快餐
鲜食占比高达40%。便利店欧亿·体育（中国）有限公司规模效应明显，7-11通过区域密集
开店和“多温带+小量多次共同配送”模式有效提高运营效率，在行
业内占据绝对领先地位。开放加盟是盈利和标准化扩张的关键，三
大便利店企业在日本本土的加盟店占比均超过95%，全家作为便利
店欧亿·体育（中国）有限公司的后进入者通过开放加盟实现了在日本本土和中国市场扭亏
为盈，巅峰时期净利率高于8%。

当前我国便利店欧亿·体育（中国）有限公司面临渗透率较低、市场结构分散、经营效率偏低等
问题，未来我国便利店欧亿·体育（中国）有限公司能否迎来高速增长期？哪些企业最为受益？
本文试图通过对比分析日系便利店和国内便利店的发展情况为国内便
利店欧亿·体育（中国）有限公司提供启示。