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证券研究报告
2017年6月20日
港口、航运
2H17策略：两年周期向上，旺季即将来临，H股航运更具吸引力
观点聚焦
投资建议
航运：偏好H股干散和集运标的，推荐中外运航运（稀缺的干散货
标的，保本点低，盈利弹性大，四季度旺季即将到来）、海丰国际（专
注集运细分市场，盈利增速快，分红收益率高）、中远海控-H（运价
上涨将带来巨大盈利弹性）。A股建议关注旺季运价反弹带来的交易
性机会，关注中远海控-A和中远海特。

港口：推荐低估值的集装箱枢纽港。A股推荐上港集团（吞吐量增速
加快，盈利超预期可能性大，估值低），H股推荐招商局港口（广泛
受益出口复苏，受益前海土地增值，估值底部）。关注唐山港（雄安
新区受益标的）。

理由
航运：干散货和集运两年周期向上，旺季来临，运价反弹在即；油运
供给增速过快，不做推荐。

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半年供给增速加快至3.6%，BDI仍同比大涨106%至平均983
点，需求的恢复可见一斑；2）供给增速放缓在前：今年9月实
施的压载水公约将促使老旧船只拆解，下半年供给增速将放缓，
预计2017年全年供给增速为2.8%；2018年新交付运力将减少
44%，供给增速将大幅放缓至1.0%。3）经济复苏利好干散货
运量增长，预计2017/18年需求增速为3.3%/3.5%，均高于供
给增速。四季度传统旺季，BDI将大幅反弹。

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求端，中国出口复苏利好集运市场需求，预计2017/18年需求
增速将从2016年的3.7%加快至2017/18年的4.4%和4.7%；
供给方面，闲臵运力占比已从年初的7%降至目前的2.5%，已
回到历史低位，2017/18年供给增速仅为2.9%/3.6%，低于需
求增速；2）格局改善：欧亿·体育（中国）有限公司的并购整合、新海运联盟提高集中
度，利好运价稳定。三季度旺季将迎来运价回升。

港口：偏好低估值集装箱港口，因为：1）集装箱港口基本面复苏：
1~5月全国规模以上港口集装箱吞吐量增速达8.5%，快于去年同期
的2.2%和全年的3.6%。向前看，出口复苏继续利好吞吐量增长，上
海、深圳等枢纽大港获益更多。运营杠杆将提高利润率，带来盈利弹
性；2）集运市场周期向上背景下，集装箱港口费率有望改善。散杂
货不同货种、不同港口有所分化，建议自下而上选股。同时，建议关
注主题带来的超额收益。

盈利预测与估值
重点公司对应2017年估值：中外运航运0.5x P/B，海丰国际10.5x
P/E，中远海控A/H 2.6x/1.4x P/B，上港集团19.1x P/E，招商局港口
11.9x P/E，唐山港15.5x P/E。

风险
宏观经济失速，外需复苏不达预期。

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
上港集团-A 推荐 7.05 19.1 17.7
唐山港-A 中性 6.05 15.5 14.7
宁波港-A 中性 5.47 28.1 25.9
中远海控-A 中性 5.79 21.7 18.6
中远海特-A 中性 6.40 50.6 26.7
招商轮船-A 中性 5.15 29.6 15.4
中远海能-A 中性 5.83 30.4 17.7
中外运航运-H 推荐 2.15 63.1 15.1
海丰国际-H 推荐 6.37 10.5 8.8
中远海控-H 推荐 4.12 11.7 10.5
招商局港口-H 推荐 26.23 11.9 13.8
中远海能-H 中性 4.77 17.6 10.7
中金一级欧亿·体育（中国）有限公司 交通运输
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(2017.06.13)
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苏 (2017.05.02)
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(2017.04.11)
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市场复苏 (2017.04.10)
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著 (2017.04.05)
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期 (2017.03.10)
欧亿·体育（中国）有限公司来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
李若木 杨鑫，CFA 丁泽
分析员 分析员 联系人
ruomu.li@cicc
SAC 执证编号：S0080516030001
xin.yang@cicc
SAC 执证编号：S0080511080003
SFC CE Ref： APY553
ze.ding@cicc
SAC 执证编号：S0080116100053
87
100
113
126
139
152
2016-062016-092016-122017-032017-06
相对
值 (
%)

沪深300 中金航运 中金港口
中金公司研究部: 2017年6月20日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
航运：偏好H股干散和集运标的，A股关注旺季交易机会 ........ 4
干散货：静待下半年旺季来临，两年向上周期 ....... 4
集运：闲臵运力已被消化，需求+旺季+格局改善带动周期向上 .......... 9
油运：2017/18年运力快速增长，运价承压........ 16
偏好H股干散和集运标的，A股关注旺季交易机会18
港口：偏好低估值集装箱港口，关注主题机会 ......... 20
集装箱港口：外贸复苏带动吞吐量加速增长；费率存在提价契机 ........ 21
散杂货港口：不同货种各有分化 ........... 23
不可忽视的主题投资线 .......... 26
重点公司1H16业绩预览 ....... 26

图表
图表1: BDI指数在一季度大涨后出现回落 .. 4
图表2: BDI指数年度均值 .......... 4
图表3: 干散货市场供需关系预测 . 5
图表4: 供需关系的边际改善决定BDI指数的走势 ..... 5
图表5: 今年干散货运力增速略有加快 ........ 6
图表6: 季度交付运力及预测 ....... 6
图表7: 订单运力比处于10年低位 ........... 6
图表8: 今年新签订单大幅减少 .... 6
图表9: 二手船与新造船价格之比处于相对低点 ......... 7
图表10: 受运价回升推动，拆解运力同比减少 .......... 7
图表11: 20年船龄以上干散货船占比 ........ 7
图表12: IMF对全球产出和贸易量增速的预测 .......... 8
图表13: 世界银行对全球GDP和贸易量增速的预测 .. 8
图表14: 历史上看，干散货航运与全球经济高度和贸易高度相关8
图表15: 干散货海运需求预测 ..... 8
图表16: BDI月度均值 .. 9
图表17: 集运市场供需关系预测 . 10
图表18: 欧、美线运价 . 10
图表19: 闲臵运力水平已回到低位 ........... 10
图表20: 欧元区制造业PMI ....... 11
图表21: 美国制造业PMI ......... 11
图表22: 欧线需求与运力增速 .... 11
图表23: 美线需求与运力增速 .... 11
图表24: 中国出口增速 . 12
图表25: 外贸出口先导指数持续上升 ........ 12
图表26: 中国出口与集运市场需求高度相关12
图表27: 中国沿海集装箱吞吐量和外贸箱增速加快 ... 12
图表28: 集装箱运力增速 .......... 13
图表29: 集装箱运力交付及预测 . 13
图表30: 集装箱运力拆解 .......... 13
图表31: 集装箱船订单运力比 .... 13
图表32: 集装箱船新签订单大幅减少 ........ 13