欧亿·体育（中国）有限公司报告 | 欧亿·体育（中国）有限公司专题研究
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餐饮证券研究报告 2017年06月04日
投资评级
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上次评级
作者
刘章明 分析师
SAC执业证书编号：S1110516060001
liuzhangming@tfzq
张璐芳 分析师
SAC执业证书编号：S1110517020001
zhanglufang@tfzq
欧亿·体育（中国）有限公司来源：贝格数据
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护城河思考：餐饮欧亿·体育（中国）有限公司的成功典范，Why is 星巴克？
护城河思考的目的：
距离喜茶的疯狂已经过去2月，网络上造神式的鼓吹也好，阴谋论的踩踏也
罢。对热点事件的思考和研究的价值往往在于：拨开云雾见天日。本文以星
巴克为研究对象，从护城河角度提出对餐饮欧亿·体育（中国）有限公司成功典范的思考，并分析星
巴克与喜茶的经营模型。

餐饮欧亿·体育（中国）有限公司的护城河难题：
1）消费者不存在转换成本；2）欧亿·体育（中国）有限公司竞争激烈；3）低进入壁垒。购买一杯
喜茶的机会成本约为110元，排队对于理性人而言并不可持续。超额利润
吸引新进入者导致欧亿·体育（中国）有限公司竞争加剧，目前北上广深四地饮品店数量之和已过
2.5w家，竞争激烈。

星巴克的护城河构成：
星巴克的护城河，从定量分析角度看，即投资资本回报率ROIC显著WACC，
且将在未来较长的一段时间内保持在20%以上，亦显著高于主要竞争对手。

而从定性分析来源，包括主要5个方面：庞大的零售网络，从轻奢品→大众
消费品→瘾品，高品牌价值，规模经济与成本优势，企业价值观。

星巴克的全球扩张与中国心：
星巴克的全球扩张之路始于1995年，以合资授权方式与日本SAZABY公司
签约共同开发日本市场（Joint Venture 50%股权），第一次进入北美以外国家。

1999年，星巴克第一次踏上中国，截至FY2016，星巴克在中国118个城市
共有2382家门店，其中直营店1272家，特许经营门店1110家。星巴克的
中国发展可分为主要三个阶段，秉持初期谨慎、后期果断坚决的发展思路，
从初始的授权模式，到小股权联营，再到合营，乃至最后全面控股。

星巴克与喜茶的经营模型测算：
从护城河角度，我们再来看看喜茶的价值，其取决于：1、它在当前所创造
的价值量，2、它在未来很长的时期内持续创造价值的能力。后一个问题取
决于护城河，针对前一个问题，我们在文中进行了详细测算。在日销量为
3000杯的情况下，单店年收入2700万元，年利润为723万。但是该销量
基本不可持续的背景下，我们首先星巴克门店做出测算，典型星巴克办公楼
门店的日均销量约为579杯，年收入676万；商业街门店的日均销量为521
杯，年收入609万，与FY2016年报CAP区域数据基本一致。根据星巴克推
断喜茶相对乐观背景下的经营情况，测算得出若回归常态则日均销量约为
706杯，单店年收入644万元，年亏损521万元，且敏感性测试表明喜茶高
成本经营策略极度依赖于销量因素，可持续发展存疑。因而，我们认为，喜
茶距离星巴克仍有着重要的护城河差距，主要体现在渠道、产品经营、服务
体验、口碑营销和企业社会责任等。

风险提示：宏观经济低迷，消费者可支配收入低于预期
-12%
-5%
2%
9%
16%
23%
30%
2016-062016-102017-02
餐饮 沪深300

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内容目录
前言....... 4
1. 餐饮欧亿·体育（中国）有限公司的护城河难题 .... 4
2. 星巴克的护城河 .... 5
2.1. 庞大的零售网络....... 6
2.2. 从轻奢品→大众消费品→瘾品 ... 7
2.3. 高品牌价值 .... 8
2.4. 规模经济与成本优势 ......... 9
2.5. 企业价值观 .. 10
3. 星巴克的全球扩张与中国心 ..... 11
3.1. 中国已成为星巴克全球第二大市场，上海是全球星巴克门店数量最多的城市 .... 11
3.2. 星巴克的中国进入策略 ... 12
4. 星巴克和喜茶门店经营测算 ..... 13
4.1. 喜茶的单店经营模型 ....... 13
4.2. 星巴克的单店收入预测模型 ..... 13
4.3. 常态经营下，喜茶的单店收入预测模型 ...... 14