摘要
随着中国经济的持续快速发展，国内金融市场改革进程进一步加快，企业
居民财富的持续增加，社会对财富管理的需求日益增加。目前国内基金公司、
资产管理公司、私募基金公司等财富管理类机构呈现大幅增长，如何管理机构
（银行、保险公司、各类基金、现金流金额大且长期稳定的上市公司等）的资
产，如何科学合理的进行资产配置，帮助客户资产实现长期稳定持续增长已成
为资产管理公司的核心问题
本文首先从投资理念、资产配置现状出发对 HY 公司进行基本介绍。然后从
整体绩效、选股择时能力、绩效分解三个方面对 HY 公司 2013 年到 2015 年的投
资结果进行全方位的实证分析。研究结果表明：在整体绩效方面，HY 公司在收
益率、标准差、最大回撤、夏普比率上均优于基准市场指数；在选股择时方面，
T-M 模型表明 HY 公司在预测市场时机方面具有一定的优势，但是在选股方面没
有显著的优势；在绩效分解方面，与基准指数相比，资产配置的贡献对 HY 公司
的超额收益贡献最大。与国内外著名的基金管理机构相比，HY 公司在资产类别
的分散化、单个资产类别获得阿尔法的能力、以及风险控制方面都存在问题
最后在立足 HY 公司资产管理业务持续稳定发展的基础上，提出对 HY 公司大类
资产配置的改进建议。绩效评价是对过去业绩的一个总结和分析，并不代表未
来的投资效果仍是如此。但是本文通过对 HY 公司大类资产配置进行绩效研究，
不仅能够评价 HY 公司对投资目标的达成情况以及在投资管理过程对风险的控
制状况，而且还能够辨别投资过程的缺陷进而对投资效益低或风险暴露大等影
响投资目标的投资活动进行改进，同时也为其他同类公司进行绩效评价提供了
分析方法，更重要的是为外部投资者辨别公司投资业绩提供了依据
关键词：大类资产配置；整体绩效；T-M 模型；绩效分解II
Abstract
With the rapid development of China's sustained economic and the fast
accumulation of enterprise and household wealth, the potential of the domestic wealth
management business is increasingly apparent. At present, wealth
managementinstitutions such as domestic fund companies, asset management
companies,the private equity firms are growing fast.It has become the corepriority
how to manage the institutions big wealth such asBanks, insurance companies, funds,
listed companies of large amount and long-term stability of cash flow.
This paper first introduces the basic information of HY including invest concepts
and asset allocation situation, and then points out the problems in the process of asset
allocation. After that, the performance of HY from 2013 to 2015 has been
researchedfromvariousaspects in three ways of wholeperformance, security selecting
and market timing ability, and decompositionof performance”.The results show that:
On the wholeperformanceaspect, HY was better than the benchmark market indexin
yield, standard deviation, maximum drawdown, Sharpe ratio.In the terms of security
selecting and market timing, T-M modelshows thatHY had certain advantages in
predicting market timing, but no significant advantages in terms of picking stocks.In
terms of performance decomposition, asset allocation made a greater contribution and
the rest made a weaker or even negative contribution to HY.However, compared with
the fund management organ of famous at home and abroad, the asset class of HY is
not so diversify, the ability of getting alpha for some asset classes is not sufficient,
and the risk control is not comprehensive.At last, this paper points out that HYshould
make a change in some areas.The performance evaluation is a summary and analysis
of the pastand it does not represent the future performance. But the research on the
performance of HY company asset allocation can not only evaluate thecompletion of
investment target and the risk control ability of the HY company,but isalsoable to
identify the defects of investment process and then improve the strategies or invest
activitiesthat make little benefit or have big riskexposure whichcan impact the invest
target. At the same time, the research on the performanceof HY company assetIII
allocationcan provide analysis methodon performance evaluation for other similar
company. More important, itprovidesa basis for outside investors to distinguish
companies’investment performance.
Keywords:Asset allocation; Wholeperformance; T-M model; Performance
decompositionIV
目录
第一章 绪论...........1
第一节 研究背景及意义...........1
一 研究背景 ..1
二 研究意义 ..2
第二节 国内外研究现状...........2
一 关于资产配置的研究.........2
二关于资产配置绩效的研究 .....5
第三节 本文的研究方法和结构框架...7
一 研究方法 ..7
二 结构框架 ..7
第四节 本文的创新之处与不足之处...8
一 创新之处 ..8
二 不足之处 ..8
第二章 HY 公司大类资产配置现状..9
第一节 HY 公司基本情况.........9
第二节 HY 公司的投资理念.....9
第三节 HY 公司大类资产配置现状...12
一 HY 公司备选资产类别 ....12
二 HY 公司大类资产配置原理 .........13
三 HY 公司大类资产配置情况 .........14
第三章 HY 公司大类资产配置绩效评价.....16
第一节 HY 公司大类资产配置绩效评价方法...........16
一 HY 公司大类资产配置绩效评价的原则....16V
二 HY 公司大类资产配置绩效评价的方法....17
第二节 HY 公司大类资产配置绩效评价结果...........21
一整体绩效评价结果..21
二选股择时能力的评价结果 ...23
三绩效分解评价结果..25
第三节 HY 公司在大类资产配置中存在的问题.......28
一资产类别不够分散..28
二单个资产类别获得阿尔法的能力不足..........29
三风险控制能力不足..31
第四章 HY 公司大类资产配置改进建议.....32
第一节资产分散化改进.32
一 投资标的分散化..32
二 投资策略多样化..35
第二节资产获取 Alpha 能力改进 .........36
一 股权结构多元化..36
二 投资人才专业化..36
三 投资方法数量化..37
第三节风险控制能力改进.........37
第五章结论与不足之处...39
第一节结论.........39
第二节不足之处.39
参考文献.......40
致谢....431
第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一 研究背景
随着中国经济的持续快速发展，国内金融市场改革进程进一步加快，企业
居民财富的不断积累，社会对财富管理的需求日益增加，需要资产管理公司提
供收益合理且稳定的投资回报
我国资产管理市场的发展潜力巨大，发展空间广阔。首先，社会财富的快
速增长加大了投资需求。在全球财富市场中，我国财富市场的迅速发展为财富
管理的发展带来巨大的机遇。2015 年 10 月 13 日，据瑞士信贷银行的财富报告
统计，美国的家庭财富总值达到 85.9 万亿美元，位居世界首位，中国家庭财富
总值达 22.8 万亿美元，位居世界第二位。报告预测，2020 年，中国的家庭财富
将增加至 36 万亿美元，在全球财富中占比 10.4%，仍居第二位。其次，理财观
念加速转变。随着金融市场复杂程度不断提升，机构投资者的投资理念正在由
以前的亲历亲为，转变为委托专业财富管理机构进行投资，高净值人群对财富
的保值和财富的传承等的需求日益强烈，这都为资产管理市场带来更多的机会
第三，各类社会基金对资产管理的需求越来越多。目前全球货币量化宽松，尤
其中国，货币供应量由 1990 年的 1.53 万亿，到 2015 年达到 127 万亿，年均复
合增幅高达 19%，货币贬值压力巨大，目前社保基金、各类公益基金、捐赠基
金等对资产的保值增值需求特别强烈。第四，现金流金额大且稳定的上市公司
对资产管理的需求强烈。目前上市公司再融资额不断加大，但实体经济增长乏
力，公司通过定增的资金投资渠道太少，由于自身资产管理能力较弱，他们对
大额资产管理需求较大。第五，资本市场持续发展给财富管理提供了实现手段
和工具。当前，我国资本市场发展的速度明显提高，各种投资工具层出不穷
2015 年，股票市场、期货市场、债券市场、衍生品市场已初具雏形，各类金融
要素市场都在快速发展，这为财富管理业务的深入开展进一步创造了条件
在此巨大机遇条件下，我国资产管理欧亿·体育（中国）有限公司迅猛发展，管理的资产规模和数
量呈现出爆发式增长。根据中国证券业基金协会公布的数据，截止 2015 年 122
月 31 日公募基金管理资产规模达到 8.4 万亿元，比去年同期增长 85.15%。随着
资产管理欧亿·体育（中国）有限公司不断发展壮大，各个资产管理公司间的竞争日趋激烈，业绩好的
资产管理公司会吸引更多的投资者，规模也越做越大，而业绩差的资产管理公
司将会遭到淘汰。如何对资产管理公司的绩效进行评价，进而选择能够提供长
期稳定回报的资产管理公司是投资者所关注的问题，同时也是资产管理公司管
理者改进投资活动提高效率的一个关键环节。
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