摘 要
定向增发，又称非公开增开，是上市公司的一种再融资手段。中
国证券监督管理委员会于 2006 年 5 月 8 日正式发布《上市公司证券
发行管理办法》以来，定向增发的规模逐渐超越公开增发、配股、权
证等,成为我国 A 股市场中最主流的股权再融资方式。同时，投资定
向增发的收益效应亦成为资本市场关注的焦点，以及影响其可持续发
展的重要因素。

本文首先回顾国内外关于定向增发的主要研究文献，梳理了我国
A 股市场定向增发的制度、步骤流程、主要模式和发展；随后分析定
向增发的折价发行，选取的样本一是定向增发发行日期在 2006 年 1
月 1 日至 2011 年 12 月 31 日之间的 709 个股票，发现定向增发实施
价格平均高于基准价格，但是相比二级市场价格基本符合以往学者总
结的“七折定律”；然后分析定向增发的收益效应，选取的样本二是
定向增发公告日在 2006 年 6 月 1 日到 2010 年 12 月 31 日之间、且所
发行股份在 2012 年 3 月 30 日已经至少上市流通 90 天的 352 个股票。

选取相关影响因素作为自变量、参与定向增发的收益率作为因变量，
建立多元线性回归模型的分析结果表明，定向增发发行折价率和定向
增发股份锁定期间的中国 A 股市场收益率是定向增发收益效应最重
要的影响因素，呈显著的正相关关系。

最后，本文分别针对监管部门、机构参与者、媒体和普通投资者
提出了相应建议。

关键字：上市公司，定向增发，折价发行，收益效应