摘要
机构投资者是各国资本市场的中坚力量，也是优化公司治理的重要因素。20世纪
80年代后，西方国家机构投资者崛起，同时，欧美国家机构投资者对待公司治理的态度
发生了显著的变化——从“用脚投票”向“用手投票”转变。西方学者将此称为机构股
东积极主义的兴起。机构股东积极主义的兴起和发展完善了公司的权力制衡，成为重要
的治理机制。

美国机构投资者经过40多年的发展，逐渐取代个人或家族股东成为大公司的主要
持股者，1987 1989年美国大公司机构投资者持股集中度一直在50%左右。在这一背景
下，“华尔街规则”作为股东维护自身利益的防御性机制作用受到限制，机构投资者纷
纷采取提交股东议案、公开批评、争夺委托投票权等方式对反接管、投票、董事会等问
题积极回应，参与公司治理。

1999年以后，我国机构投资者在市场机制和国家政策的推动下快速发展，各类机构
投资者的资产规模迅速增加，机构股权集中度也明显提高。同时，机构投资者开始对大
股东的利益侵害问题以投票、公开批评等方式予以回应，机构投者参与公司治理的案例
不断出现。但从我国机构投资者的规模、影响力及参与公司治理的动机上看，机构投资
者参与公司治理整体上仍处于被动阶段。随着股权分置改革的基本完成，我国机构投资
者参与公司治理的宏观环境正在逐步发生转变。本文还通过对中国A股市场上第一家主
动取消增发的上市公司进行案例研究分析，揭示了该公司取消增发的真实原因是迫于机
构投资者的压力。

当前，约束我国机构投资者主动参与公司治理的因素既有机构投资者、目标公司因
素，又有资本市尝政策等因素。因此，应从机构投资者、目标公司、资本市尝政策
引导等方面积极培育促进机构投资者主动参与公司治理体系的形成。

关键词：机构投资者；公司治理；股东积极主义