下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 swsresearch 简单金融 成就梦想 在线旅游欧亿·体育（中国）有限公司 | 欧亿·体育（中国）有限公司研究 黎明曙光 在线旅游欧亿·体育（中国）有限公司 2022年投资策略 2022 年 2 月 14 日 中国旅游欧亿·体育（中国）有限公司疫情以来的复盘。 2020 年受新冠疫情影响，中国国内旅游人数整体下滑， Q1 至 Q4 分别恢复至 2019 年同期的 16.6%，49.0%，65.7%及 67.1%，疫情冲击带来的负面影响 逐渐减弱。2021 年春节期间，受局部疫情扰动影响，Q1 市场恢复情况较 2020 年 Q4 略有下 降，国内旅游人数恢复到 2019 年同期的 57.7%，随着疫情控制和疫苗普及， Q2 回升至 65.2%。Q3 和 Q4 受到德尔塔和奥秘克戎疫情的双重影响，恢复进程放缓，国内旅游人次持 声明：该报告为 2022年 2月 11 日发布的英文报告《Gradual recovery ahead》的中文翻译版 本。该中文翻译版本仅供客户的 参考。如果该中文翻译版本与英 文版本有任何不一致，以英文版 本所述为准。客户需自行承担因 依赖该翻译版本的内容所招致的 任何风险。 续承压，旅游人次仅分别恢复至 2019 年同期的 53.7%和 39.5%。2021 全年，同程旅行的股价 下跌 4%，跑赢恒指 10 个点，美股携程网的股价下跌 27%，跑输纳斯达克指数 48 个点。 我们看好旅游业的长期增长机会。2022 年 1 月 20 日，国务院印发《“十四五”旅游业发展规 划》，规划明确到 2025 年，中国的旅游业发展水平不断提升，现代旅游业体系更加健全。在 疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游，在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入 境旅游、稳步发展出境旅游。我们预计旅游欧亿·体育（中国）有限公司将有望稳步复苏，受益于疫苗接种率的提升 （根据国家卫健委的数据，截止到 2 月 7 号，中国新冠病毒疫苗全程的接种率为 87.1%）以 及政策支持，将利好在线旅游代理商例如携程网以及同程旅行。 看好 维持 携程网的业绩前瞻。 我们预计公司 4Q21 的收入约 43 亿元（同比下滑 13%，环比下滑 20%），恢复到 2019 年同期 52%的水平，预计 non-GAAP 经营亏损 6.19 亿元，意味着 non- GAAP 经营利润率为-14%，主要受到疫情反复的影响。预计 2021 年全年的收入为 196 亿元， 同比增长 7%，恢复至 2019 年 55%的水平，non-GAAP 经营亏损 1.52 亿元，non-GAAP 经营利 润率为-1%，对比 2019 年疫情前的 19%。我们预计公司 2022 年的整体收入恢复至 2019 年的 65%，其中国内业务的收入恢复 80-90%，出境游收入恢复 10%， Skyscanner 的收入恢复 50%。长期来看，携程将巩固国内高线城市的竞争优势，同时在国内的低线城市继续渗透， 挖掘商旅管理市场的增长潜力，推进内容战略并持续丰富内容生态，以及在国际旅游市场上 不断增强影响力。 证券分析师 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch 同程旅行的业绩前瞻。我们预计公司 4Q21 的收入为 18 亿元，同比持平，相对 4Q19 下滑 7%，调整后净利润为 2.27 亿元，意味着 13%的净利润率，低于前三个季度，因为 Q4 通常是 旅游淡季，也是为了春节假期做市场投放的主要季节。我们预计公司 2021 年全年的收入为 75 亿元，同