新能源汽车产业链欧亿·体育（中国）有限公司 中游材料：锂电隔膜赛道依旧优异，长 期亏损或不可持续！ 核心观点 欧亿·体育（中国）有限公司评级 看好 中性 看淡 (维持) ? ? 隔膜欧亿·体育（中国）有限公司赛道广阔，利润丰厚，将为大市值公司奠定沃土。（1）2020年全 球对锂电隔膜需求接近 60亿平，而到 2025年全球需求有望达到 180亿 平，是 2020年规模的 3倍，年均复合增速接近 25%，属于锂电中游优质赛 道；（2）我们测算到 2025年全球基膜利润空间有望达 48.6亿元，涂布膜 利润空间约 63亿元，因此隔膜欧亿·体育（中国）有限公司整体利润空间有望达 110亿元左右，这 将为大市值公司奠定沃土。 国家/地区 欧亿·体育（中国）有限公司 中国 新能源汽车产业链欧亿·体育（中国）有限公司 报告发布日期 2021年 04月 08日 欧亿·体育（中国）有限公司表现 全球隔膜产能不断向中国集中，中国市场不断向头部企业靠拢。（1）海外 主流隔膜企业集中于日韩，整体扩张节奏放缓，新增产能有限，无法匹配行 业需求增速；（2）国内主流隔膜企业产能大幅扩张，同时全球化供应的步 伐加速，隔膜有望成为继负极、电解液之后第三个实现全面出口的锂电中游 材料；（3）国内隔膜市场不断向头部企业集中，在隔膜壁垒高、盈利难叠 加头部企业并购整合影响下，目前欧亿·体育（中国）有限公司格局渐趋清晰，前三家国内份额超过 85%，而头部企业在技术、融资、扩产等方面具备优势，未来全球份额也有 望持续提升。 欧亿·体育（中国）有限公司来源：WIND、东方证券研究所 ? 隔膜投资的反身性：大部分隔膜企业依旧亏损，盈利存在改善必要。（1） 2020年下半年以来隔膜需求大幅增长，前期价格不断下降的趋势得到改善， 2021年价格保持强势的概率仍然较大；（2）但目前大部分隔膜企业仍然亏 损，盈利压力依旧较大；（3）隔膜的重资产属性、固态电池的潜在风险可 能对隔膜企业的回报预期产生影响，带动企业的发展思维由抢占市场份额 转向保证投资回报，即投资回报的久期缩短，短期盈利变得更为重要；此 外，在下游电池厂 Twh的展望下，未来隔膜的保供将变得更为重要，合理 的价格、可观的盈利进而持续的扩产，有望成为电池企业对待上游隔膜厂的 更优选择。 深 度 报 告 证券分析师 证券分析师 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec 执业证书编号：S0860515100003 李梦强 limengqiang@orientsec 执业证书编号：S0860517100003 顾高臣 投资建议与投资标的 021-63325888*6119 ? 虽然隔膜欧亿·体育（中国）有限公司会受到固态电池的潜在预期影响，但我们认为其反身性的投 资逻辑同样重要：欧亿·体育（中国）有限公司投资壁垒高叠加固态电池的长期风险，意味着该欧亿·体育（中国）有限公司 的投资回报将向短端靠拢，盈利久期缩小，企业竞争策略也有望从市场份额 思维转向投资回报思维，进而理应获得合理的投资回报。结合欧亿·体育（中国）有限公司格局、需 求、价格等因素，我们判断隔膜的盈利拐点有望来临，建议关注星源材质 (300568，未评级)、恩捷股份(002812，增持)。 gugaochen@orientsec 执业证书编号：S0860520080004 风险提示 ? ? ? 新能源汽车销量不及预期，影响锂电隔膜需求。 下游客户扶持下，锂电隔膜大幅降价。 固态电池带来技术变更，导致对隔膜需求大幅下滑。 【 行 业 相关报告 淡季不淡，高起点奠定全年高增长：——新 能源汽车数据月报（2021年 2月） 周报（4月第 1周）——工信部再推电动车 下乡，18家车企 52款车型参与 2021-04-05 2021-04-05 2021-03-29 证 券 研 究 报 告 】 周报（3月第 4周）——芯片短缺继续发酵， 蔚来汽车停产 5日 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。