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摘要
当前，世界百年未有之大变局加速演进。2024 恰逢“全球选举年”，新的动荡变革期
为中国带来新的战略机遇。党的二十大报告指出，我国发展进入不确定难预料因素增多的
时期，在前进道路上，必须牢牢把握以人民为中心的发展思想，维护人民利益，增进人民
福祉。
面对世界之变、时代之变和历史之变，中信证券始终以践行国家战略、服务实体经济、
为社会创造更大价值为己任。在秉持“为人民谋幸福”的初心使命之下，中信证券财富管
理委员会与研究部首次联合发布《2024 年财富配置白皮书》。在全球政治经济局势变革、
资产配置难度提升的当下，“白皮书”将直接服务于居民的财富管理需求，促进社会共同
富裕。
“白皮书”在展望全球宏观经济与政策思路变化的基础上，对股票、债券、商品、另
类资产的核心驱动力与趋势变化进行分析，并最终为不同风险偏好、不同要素禀赋的投资
者给出了针对性、可行性的配置方案，以期为投资者的财富配置提供参考。
一、大类资产表现复盘
回顾 2023 年，全球主要央行延续了自 2022 年开启的加息步伐，不同经济体的增长状
况表现各异，美国经济在旺盛的消费需求支撑下尽显韧性，日本经济快速修复的趋势小幅
放缓，欧洲经济体消除通胀粘性的努力则抑制了经济增长动能，亚洲不少出口导向型经济
体在近期面临景气不佳的挑战。
在上述背景下，2023 年大类资产表现也出现分化，不仅体现在大类资产之间，也体现
在大类资产内部。股票市场方面，国内与海外差异显著，国内股票表现不佳、震荡下行，
海外股票表现突出、集体上涨；债券市场方面，国内与海外债券普遍走强；大宗商品方面，
黄金防御属性凸显、收益表现突出，原油经历宽幅震荡、整体下行；另类资产方面，私募
CTA 策略、市场中性策略、套利策略整体表现平稳。
I
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资产收益的相关性也是影响组合配置效果的重要因素。从长期（过去 10 年）收益相关
性来看，债券、商品、另类资产与股票的相关性较低，能够为资产配置提供有益补充；从
短期（过去 1 年）相比于长期（过去 10 年）相关性的变化来看，股债之间的收益相关性明
显增强，而商品和其他大部分资产的收益相关性在减弱，在股债组合中纳入商品等其他类
型资产的必要性凸显。
二、全球配置环境展望
展望 2024 年，党的二十大报告提出“世界进入新的动荡变革期”，随着“超级大选年”
开启，国际关系格局的重塑对我国而言挑战与机遇并存。中美关系与中欧关系的不确定性
增加，而“一带一路”合作将带来中国企业在海外的新机遇。全球经济或将逐步在高通胀、
高利率环境下实现新的均衡，市场悬悬而望的降息或终将翩然而至。预计美联储本轮加息
或已结束，首次降息或在 2024 年 6 月；欧央行本轮加息同样或已结束，首次降息时点或与
美联储首次降息时点接近。整体来看，外部流动性收紧压力有望在 2024 年得以缓解。
时代之变愈发凸显，中国经济正在经历波浪式发展、曲折式前进的过程。 2024 年度政
府工作报告做出重点部署，聚焦提升经济活力，推动产业创新，开创高质量发展的新局面。
与此同时，资本市场改革也将从过去以融资端改革为主迈入更加重视投资者体验的投资端
改革新阶段。市值考核预期有望不断兑现，催化优质央国企蓝筹的持续性行情；发展新质
生产力是有限资源下发展的重心与实现高质量发展的基础，有望引领新一轮产业投资机会。
预计 2024 年我国经济可实现 5%左右的增长，结构上整体呈现新旧动能加速转换的特
征，先进动能不断增强。预计固定资产投资增速将走高至 4.7%左右，三大分项呈现基建偏
强、制造业提升、地产降幅逐渐收窄特点；居民消费倾向的稳步恢复以及价格端拖累的逐
步减少等将带动总体消费呈现回暖趋势；海外补库叠加“一带一路”区域的需求持续释放，
将带动出口增速由负转正。

II
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三、大类资产趋势展望
在复盘资产历史趋势特征与分析配置环境变化的基础上，我们对影响各类资产价格的
核心驱动力进行分析，并从配置性价比的角度对每种资产进行量化打分，最终我们推荐“股
票>债券>商品>另类”的配置排序。
（一）股票资产：国内方面，盈利周期回升叠加政策呵护增强，看好 A 股和港股；海
外方面，新兴市场股票经济基本面改善、外部环境友好，欧洲股票或面临外部动荡加剧、
内部经济低迷的双重压力，我们认为新兴市场股票>日本股票>美国股票>欧洲股票。具体
来看： 1. A 股：预计宏观经济向好、高质量发展扎实推进、A 股盈利周期稳步回升，估值层
面吸引力水平不断提升，流动性宽松环境下中央汇金增持的托底作用逐步显现，国
内政策对资本市场的呵护力度不断增强，但海外环境不确定性有所增加。综合判断
A 股的配置性价比【高】。 2. 香港股票：预计国内宏观经济稳步修复带来活力提升，企业营收有望改善，绝对估
值与相对估值层面港股均具有较强性价比，近期外资长线资金的回流与上市公司的
持续回购为市场提供流动性，国内政策巩固香港国际金融中心地位，但美债利率高
位叠加海外政策变化或带来一定扰动。综合判断港股的配置性价比【高】。 3. 美国股票：尽管拜登政府任内美国制造业岗位回流速度加快，中高端产业发展持续
向好的趋势有望延续，但美国经济在持续显现韧性后预计将呈现走弱趋势，基于就
业、消费、投资三方面综合分析，预计 2024 年在降息之前美国宏观经济会温和降
温，或对企业盈利增速产生拖累。此外，美国大选带来的不确定因素增加。综合判
断美股的配置性价比【一般】。 4. 欧洲股票：预计 2024 年消费需求或有所改善，但空间不大；企业缺乏扩产投资的
动力，投资需求可能持续低迷。与此同时，能源危机后的疤痕效应与能源转型过程
中的困局造成工业生产状况整体呈现疲态，叠加高利率对欧洲工业活动的抑制作用，
预计工业活动将出现持续下降趋势。此外，近年来在外部动荡加剧、内部经济低迷
III
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的双重压力下，预计政策不确定性较高，可能会对股票市场走势产生扰动。综合判
断欧洲股票的配置性价比【较低】。 5. 日本股票：预计 2024 年在供给短缺问题消除、企业利润水平较高、融资条件仍较
宽松、劳动力市场维持紧俏的宏观环境下，日本经济能实现温和增长。同时，改革
适用于中小企业的加薪促进税制、推进半导体与蓄电池等重要产业的税收抵扣政策
等潜在政策有望出台，或能进一步增强日本经济韧性。但日本央行可能继续推进货
币政策正常化，这或给以日元计价的资产造成一定估值压力。综合判断日本股票的
配置性价比【较高】。 6. 新兴市场股票：多数国家的出口、消费与投资同比增速均出现底部反转趋势，未来
经济基本面有望延续改善。产业发展各有侧重，外部环境较为友好。但部分新兴市
场政府内生的不稳定性可能会对股票市场形成扰动。综合判断新兴市场股票的配置
性价比【较高】。
（二）债券资产：国内方面，宏观内生动能待增强、货币宽松仍有空间；海外方面，
美联储降息周期即将开启，全球经济增长与地缘政治不确定性带来避险价值提升，看好国
内债券与美国债券的配置机会。具体来看：1. 国内债券：基本面上，宏观经济仍处于稳步修复进程中，内生动能有待增强；政策
面上，降准、LPR 降息、存款降息连续落地，短期进一步宽松操作可能性较低，但
预计 6 月美联储货币政策或转向，后续国内货币宽松仍有空间；资金面上，货币政
策将保障政府债券顺利发行，保持流动性合理充裕；情绪面上，年初配置资金抢配
热情较高，近期风险偏好从低位开始抬升，或对债市形成一定扰动。综合判断国内
债券的配置性价比【较高】。 2. 美国债券：基本面上，美国经济在持续显现韧性后或逐步走弱，在降息之前预计会
温和降温；政策面上，美联储降息周期即将开启；资金面上，全球经济增长预期不
确定性增强、地缘政治风险加剧，美债避险配置价值提升；情绪面上，美股强势表
现带动投资者风险偏好上行，或对债市形成一定压力。综合判断美国债券的配置性
价比【较高】。
IV
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