下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 2021年 05月 31日 公司深度分析 携程集团-S（09961.HK） 证券研究报告 国内在线旅游龙头，良性供需生态构筑 买入-A 投资评级 经营壁垒，下沉+出海寻未来成长空间 首次 12个月目标价（港元）：364.0 ■携程为国内 OTA（在线旅游）龙头，拥有超二十年经营历史。核心业务：公司成立于 1999年，并于 2003年于纳斯达克上市。2020年携程旗下全部 OTA业务总计 GMV达到 3950亿人民币，为国内 OTA龙头。住宿和交通（主要为机票）预订是携程最大两条业务 线，2020 分别占营收比重的 39%/39%，此外公司业务还包括旅行套餐、商务旅行及广告 金融等。管理层：公司创始团队核心成员梁建章、季琦、沈南鹏和范敏是千禧年之际国 内颇具名望的创业者，核心领导层稳定资深，公司凝聚力强，具有贯彻长期战略的潜力。 持股结构：百度为公司最大股东，持有 12%股权，公司管理层持股 5.5%。并购史：公司 长于资本运作：①横向收购：初创期凭股权收购电话订房平台保住融资，2014-16年多次 增发股份及可转债，并购去哪儿、入股同程艺龙，市占率突破 50%；2015 年后投资技术 （天巡、Travix）+市场（MakeMyTrip）推进国际布局。②纵向收购：另一方面携程积极 向上游整合，与东航、首旅、华住等达成战略合作，强化自身地位。 Table_M arketInfo 现价（港元） 314.2 220289 总市值（百万港元） 流通市值（百万港元） 220289 637 总股本（百万） 流通股本（百万） 637 12个月价格区间 274.0-324.4 Tabl e_Chart 股价表现 携程集团-S 恒生指数 ■国内在线旅游业规模达万亿，欧亿·体育（中国）有限公司呈现寡头垄断格局。欧亿·体育（中国）有限公司规模：国内在线旅游业 2019 年交易规模达 1.09万亿元，2013-19复合增速 30.7%；而 2019年我国旅游业线上渗透率约 16.7%，近年来呈现持续提升的趋势，未来仍有较大提升空间。欧亿·体育（中国）有限公司格局：目前国内在线 旅游欧亿·体育（中国）有限公司处于高集中度的寡头垄断形态，2018年 CR4高达 70.8%。其中，携程和去哪儿 等构成的“携程系”总市占率超 50%，携程自身占 36.6%。细分市场：按照服务分类，在 线旅游业主要分为在线住宿预订、在线交通预订和在线旅游度假三大类，三者规模占比 稳定在 70%/20%/10%左右。在线住宿和交通预订市场，2018年携程交易额占比分别为 47% 和 36%，携程系市占率均超过 50%；在线旅游度假市场，途牛以近 30%的份额位居第一 （2019年），携程和美团分别以 24.4%和 13%的分别位列二、三位。 15% 10% 5% 0% -5%2021/4/19 -10% 2021/5/3 2021/5/17 欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind资讯 刘文正 分析师 ■渠道商（即通常所称的 OTA）是在线旅游产业链上最关键的一环，良性供需生态构成 携程核心壁垒。按产业链功能，可把在线旅游欧亿·体育（中国）有限公司相关企业分为供应商（航空公司、酒 店集团、景点运营商等）、渠道商（B2B分销平台和 B2C客户端）、媒体营销平台（用户 内容平台等）和支持平台（支付、运维等系统供应商）。欧亿·体育（中国）有限公司的“在线”性质决定了渠道 商（即通常所称的 OTA）是产业链上最关键的一环。良好的供需生态构成了携程的核心 壁垒，需求端： 2019年 9月携程 APP月活达 5588万，相当于全部 OTA月活的约 30%、 居欧亿·体育（中国）有限公司首位。携程主要客户群为中高收入职业人士，出行需求稳定而频繁，价格敏感度 低、黏性较高。供应链端：携程供应链体系强大，截至 2020年底已与全球 120多万家酒 店和 480 余家航空公