欧亿·体育（中国）有限公司研究Page 1证券研究报告—深度报告中性证券证券欧亿·体育（中国）有限公司专题报告系列一2018年 08月 29日一年该欧亿·体育（中国）有限公司与上证综指走势比较欧亿·体育（中国）有限公司专题上证综指证券1.11.00.90.80.70.6精品券商孵化正当时?主要逻辑与结论券商业务模式高度同质化困扰欧亿·体育（中国）有限公司已久，随着轻资产业务盈利能力下滑，欧亿·体育（中国）有限公司竞争日趋激烈，中小券商生存压力加大。此外，在国内多层次资本市场体系建设大背景下，大型券商竞争优势突出，头部效应显著，证券欧亿·体育（中国）有限公司迎来集中度上扬周期。参照美国经验，证券欧亿·体育（中国）有限公司呈现大型综合投行和中小型投行并存的竞争格局，大型投行一般向综合性发展，中小型投行往往走专业化、精品化的路线，不乏成功案例。目前国内仍缺乏精品投行，但已有部分券商针对细分领域提供特色化服务，预计未来将有更多中小券商走出特色化发展路线。S/17N/17J/18M/18M/18J/18相关研究报告：《证券欧亿·体育（中国）有限公司 8月投资策略：业绩企稳，龙头优势延续》 ——2018-08-08《证监会资管新规点评：指标进一步细化，确保平稳过渡》 ——2018-07-23《证券欧亿·体育（中国）有限公司 7月投资策略：龙头优势继续演绎，估值修复可期》 ——2018-07-11《证券欧亿·体育（中国）有限公司 2018年中期投资策略：开放时代，改革为欧亿·体育（中国）有限公司注入新活力》 ——2018-06-27《证券欧亿·体育（中国）有限公司 6月投资策略：CDR落地，龙头券商迎政策暖风》 ——2018-06-08?证券欧亿·体育（中国）有限公司或呈现差异化发展格局主要包括三方面原因：（1）通道业务占比下滑。轻资产业务长期而言面临 “价格战”困扰，其盈利能力的下滑也加剧了中小券商的生存压力；（2）监管引导欧亿·体育（中国）有限公司提升核心竞争力，证券公司分类评级办法评价指标向质方面倾斜；（3）金融对外开放提速，海外资本、机制、人才、技术等多方面的进驻，对国内证券欧亿·体育（中国）有限公司中长期的影响不容忽视，国内券商提升核心竞争力迫切性提升。证券分析师：王剑电话：021-60875165E-MAIL： wangjian@guosen证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002?美国证券业的发展具有三大特点证券分析师：李锦儿电话：0755-81981002E-MAIL： lijiner@guosen证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003（1）重资产化趋势带动欧亿·体育（中国）有限公司集中度提升。随着欧亿·体育（中国）有限公司重资产化，大型投行在资本实力、定价能力、风控能力、机构客户布局上均具有相对优势，交易与投资类业务贡献占比提升，欧亿·体育（中国）有限公司集中度提升；（2）呈现寡头格局，三大投行收入占比将近50%；（3）欧亿·体育（中国）有限公司格局呈现出大型全能投行、专业化精品投行、区域性小型投行的“金字塔”结构，竞争格局多元化。大型投行拥有齐全的业务线，例如以机构和高净值客户为核心的高盛等，中小型投行往往走专业化、精品化的路线，例如专注个人综合金融服务的嘉信理财、专注并购重组的拉扎德等。?国内证券业集中度上扬，精品券商孵化正当时国内多层次资本市场体系建设大背景下，以交易为中心的机构服务业务发展模式会更为丰富，大型券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上竞争优势突出，欧亿·体育（中国）有限公司集中度进入上扬周期；而中小券商，则借鉴美国经验，未来应考虑针对细分领域提供特色化服务。目前，国内仍缺乏“小而精”证券公司，但有部分券商错位化竞争，例如专注零售证券业务的东方财富、主动管理能力欧亿·体育（中国）有限公司领先的东方证券等，预计未来将有更多券商走出特色化发展道路。?投资建议：格局分化，优选龙头及特色券商欧亿·体育（中国）有限公司经营边际改善，且加速面临分化，优质券商将更有相对优势。估值上，目前券商板块 PB估值为 1.2倍，处于历史低位，具有较高安全边际。重点推荐两类券商：（1）资本实力充