证券研究报告 机械设备 欧亿·体育（中国）有限公司深度 短期机器人有望迎来拐点，中长期国产化率提升 2020年01月06日 2018A 2019E 2020E 重点股票 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 评级 同步大市 埃斯顿 拓斯达 0.12 1.30 92.25 37.58 0.15 1.52 73.80 32.14 0.20 1.86 55.35 26.26 谨慎推荐 谨慎推荐 评级变动： 维持 欧亿·体育（中国）有限公司来源：财富证券 欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅比较 投资要点： 机械设备 沪深300 33% 27% 21% 15% 9% ?短期工业机器人需求有望迎来拐点。 2019年10月工业机器人产量同 比增速为1.7%，结束了连续 13个月的同比下滑。 11月同比增速为 4.30%，环比增速11.91%，机器人需求拐点已经来临。我们认为2020 年工业机器人有望迎来复苏：（1）在 5G在带动下，电子欧亿·体育（中国）有限公司对于机 器人的需求有望明显增加；（ 2）随着食品、仓储、光伏等欧亿·体育（中国）有限公司自动化 率的不断提升，这些欧亿·体育（中国）有限公司对于机器人的需求也在逐步增加。 3% -3% 2019-01 2019-05 2019-09 % 1M 8.66 5.81 3M 7.64 8.25 12M 24.82 36.02 ?中长期工业机器人渗透率及国产化率提升。目前我国机器人密度仅为 140台/万人，与发达国家相比还有非常大的增长潜力。同时，对于电 子、食品等制造业，我国自动化率还有非常大的提升空间。此外，2018 年我国工业机器人国产化率仅为 28%，在高端的多关节机器人领域国 产化率更低，未来我国机器人企业国产化替代空间很大。渗透率及国 产化率提升等因素都将促进我国工业机器人中长期发展。 机械设备 沪深300 黄红卫 分析师 执业证书编号： S0530519010001 huanghw@cfzq 0731-89955704 刘崇武 研究助理 ?工业机器人产业链各环节现状。（1）核心零部件：目前控制器、伺服 电机和减速器等核心零部件的国产化率都不足30%，未来实现核心零 部件自产是提升我国工业机器人性价比的必然途径。目前埃斯顿、汇 川技术以及苏州绿地等企业已经实现部分核心零部件进口替代。（ 2） 机器人本体：目前中低端的国产 SCARA机器人和多关节机器人性能 已经接近进口品牌，但是高端领域的多关节机器人还有很大进口替代 空间。埃斯顿和埃夫特等优质本体企业具备较大增长潜力。（ 3）系统 集成：我国系统集成目前呈现“小、散、弱”的局面，汽车欧亿·体育（中国）有限公司集成 项目主要还是被外资占据。拓斯达等本土系统集成商有望通过差异化 竞争，在非汽车领域抢占市场份额，提升竞争实力。 liucw@cfzq 0731-88954679 相关报告 1《机械设备：检测欧亿·体育（中国）有限公司深度报告：检测欧亿·体育（中国）有限公司发 展前景良好，期待孕育本土检测巨头》 2020-01-03 2《机械设备：机械欧亿·体育（中国）有限公司 2020年策略报告：大浪 淘沙，精选核心价值标的》 2019-12-23 3《机械设备：机械欧亿·体育（中国）有限公司 2019年 11月欧亿·体育（中国）有限公司跟踪： 工程机械持续稳定增长，机器人有望边际改善》 ?投资逻辑：我们认为工业机器人全产业链布局是企业降低成本，提升 综合竞争能力的有效途径。建议重点关注实现全产业链布局的埃斯顿 和拓斯达。（ 1）埃斯顿：公司收购TRIO后，在核心零部件及运动控 制领域实力显著提升，同时公司本体出货量在国内位居前列，此外公 司拟收购全球焊接机器人领军企业 Cloos，进一步提升本体竞争实力。 （2）拓斯达：公司通过引进人才组建三个研发团队加强核心零部件研 发，同时公司 2019年推出的拓星辰 II已经在国内 5G产线上试用。此 外公司通过大客户策略，持续加大系统集成业务拓展。 2019-12-04 ?风险提示：制造业景气度低于预期，欧亿·体育（中国）有限公司出现恶性竞争，渗透率和国 产化率不及预期。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 欧亿·体育（中国）有限公司研究报告 内容目录 1工业机器人短期迎来拐点，长期空间广阔.........5 1.1短期来看：工业机器人拐点已经来临..............