汽车欧亿·体育（中国）有限公司深度研究 行 业 研 究 新能源热管理系统（一）：量价齐升， 本土供应链崛起 挖掘价值投资成长 交 运 设 备 强于大市 （维持） 2022年 08月 19日 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：刘斌 证 券 研 究 报 告 【投资要点】 ◆ ◆ ◆ 新能源汽车热管理是驾乘安全与舒适性的重要保证，其相较燃油车有 根本性改变。从功能看，新能源汽车增加了动力电池的制热需求；从 实现方式看，新能源汽车空调制热时需要额外增加PTC或热泵，压缩 机需升级为电动压缩机，三电系统热管理也需要增加相应的回路。其 整体构造更加复杂，涉及零部件更多。为了避免复杂系统带来的管路 冗余，新能源汽车热管理系统正朝着集成化发展。 电话:021-23586316 相对指数表现 12.72% 4.15% -4.41% -12.98% -21.55% 从市场空间看， 2025年全球新能源汽车热管理市场规模有望突破 1000亿元。单车ASP：据电器工业测算，新能源汽车热管理系统的复 杂化、集成化带来单车 ASP相较传统燃油车 2-3倍的提升；量：据 BNEF预测，2025年全球新能源汽车销量有望达到2060万辆， 2021-2025年GAGR 32.9%。据NE时代，2025年全球新能源汽车热管 理系统市场规模可达1000亿元以上，2021-2025年GAGR28.2%。 8/18 10/18 12/18 2/18 4/18 6/18 8/18 -30.11% 汽车 沪深300 相关研究 《轻量化大势所趋，一体化压铸蓄势 待发》 从供给看，国内厂商有望从核心零部件供应商向外延伸成为系统供应 商。早期国内厂商由于单独提供集成系统的能力较弱，主要供应的是 压缩机、阀类、泵类等零部件。近年来，随着技术与生产水平的逐渐 成熟，部分企业通过加大研发或并购等方式掌握了局部模块的整合能 力，在成本优势的加持下，获得了下游车企的部分订单。随着新能源 渗透率的不断攀升与国内新能源整车厂的崛起，热管理供应链有望不 断向国内转移。国内热管理企业在局部模块的基础上继续延伸，打造 更高效的集成化热管理系统，未来有望更加充分的享受市场红利。 2022.06.22 《汽车欧亿·体育（中国）有限公司2021年报&2022年一季报 解读：扰动调整释放风险，电动智能 蓄势反弹》 2022.05.10 《广汽埃安混改落地，电动品牌孵化 加速》 2022.04.14 《蒸蒸日上，全球新能源车趋势向 【配置建议】 好》 2021.06.23 《新能源渗透率向上，欧亿·体育（中国）有限公司景气持 续》 ◆ 从新能源汽车热管理欧亿·体育（中国）有限公司发展趋势来看，低能耗的热泵空调有望成为 新能源汽车的首选方案，因此我们建议关注在热泵空调及其零部件上 具备竞争力的厂商，如从传统制冷欧亿·体育（中国）有限公司切入的盾安环境，特斯拉热交 换器核心供应商银轮股份。同时，热管理集成化成长性高且壁垒性强， 建议关注在集成化热泵上探索较深的三花智控。 2021.05.27 【风险提示】 ◆ ◆ ◆ ◆ 原材料价格波动风险 新能源汽车产销量不及预期 新能源汽车热管理项目进展不及预期 下游客户需求不及预期 汽车欧亿·体育（中国）有限公司深度研究 2017 正文目录 1新能源汽车热管理ASP倍增，市场空间有望超千亿..... 4 2集成化大势所趋，热泵与液冷为当前主线....... 6 2.1整车热管理架构：向更高效的集成式系统发展......... 6 2.2空调热管理：向热泵化发展............. 8 2.2.1 PTC结构简单，但制约续航..........8 2.2.2热泵通过热量搬运提升效率......... 9 2.3电池热管理：液冷为主，直冷前景广阔............ 10 2.4电机及其他系统热管理....