有色金属 发布时间：2021-07-15 证券研究报告 /欧亿·体育（中国）有限公司深度报告 优于大势 稀土：新能源属性凸显，估值体系重构 上次评级:优于大势 ---新能源汽车上游资源系列报告之三 报告摘要： 历史收益率曲线 当前市场关于稀土的核心认知差：欧亿·体育（中国）有限公司正站在供需重塑新时代的起点， 新能源上游材料属性强化有望带动稀土估值体系重构。复盘历史三轮稀 土涨价，涨幅剧烈但持续性差，核心驱动因子均在于国内稀土产业政策 短期收紧，欧亿·体育（中国）有限公司总体呈现出周期波动性强、可预测性差的特征。但我们 认为如今欧亿·体育（中国）有限公司供需格局正在重塑：新能源上游材料属性强化正赋予稀土 需求端更高的成长性。2020年新能源领域需求占氧化镨钕下游需求比重 约 14%，可类比 2015-2016年的锂（占比15%）和 2018年的钴（占比 13%），该比例有望在 2023/2025年进一步提升至 22%/27%，稀土需求结 构重塑，未来有望复刻历史上新能源赛道驱动锂钴需求高成长的逻辑。 有色金属 沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 同时，政策严控+欧亿·体育（中国）有限公司高集中的特性使得稀土的供给端甚至要比锂钴还涨跌幅（%） 1M 3M 25% 23% 12M 47% 41% 绝对收益 11% 14% 要更优异，未来穿越周期的能力或更强。 相对收益 预计未来三年稀土镨钕将持续短缺，欧亿·体育（中国）有限公司景气度有望持续提升。1）供给 弹性不足：国内指标严控+海外增量尚远，未来三年全球稀土镨钕 CAGR欧亿·体育（中国）有限公司数据 约 9%。①国内：稀土总量指标控制政策为国内稀土供给严格划定上限，成分股数量（只） 139 总市值（亿） 10948 9033 128.72 3.47 为保障稀土战略价值，历史上指标上调幅度向来不高， 2017-2020年 流通市值（亿） CAGR仅为 10%，预计后续仍将较克制。此外稀土监管力度趋严，黑稀 土逐渐淡出历史舞台，国内供给弹性或将进一步削弱。②海外：主要三 大稀土矿来源澳洲 Lynas、美国 MP、缅甸矿供给短期内均难有增量，其 市盈率（倍） 市净率（倍） 成分股总营收（亿） 1811 70 成分股总净利润（亿） 他新建项目均尚处早期，未来要 3-5年后才能贡献增量，即便投产也会成分股资产负债率（%） 177.88 受下游冶炼产能不足的制约。2）需求结构优化：切入下游新能源高成长 赛道，未来三年稀土镨钕 CAGR约 12%。①新能源车打开想象空间：相关报告 新能源车稀土用量较传统汽车更高，而当下新能源车正迎来政策驱动+《供需矛盾突出，锂价长牛可期（新能源汽车 市场驱动叠加的黄金时期，欧亿·体育（中国）有限公司景气度持续提升，我们预计 2021-2023 年电动车领域氧化镨钕需求 CAGR或将高达57%。②其他领域多点开 花：碳中和大势下风电装机或持续扩张、新能效标准推动空调欧亿·体育（中国）有限公司高端 化、传统汽车 EPS渗透率提升、5G换机潮提振3C需求等，也均将贡献 需求增量。③下游磁材厂商大幅扩产证明需求强劲：未来 5年主要高端 磁材企业规划产能 CAGR达 15.5%。侧面印证终端需求旺盛。 我们预计 2021-2023年稀土镨钕将短缺1442/4529/7935吨，稀土供需格局持续优 化。3）供需抽紧+库存低位，短期看好 Q3-Q4涨价催化。下半年新能源 上游资源系列报告之二）》 --20210608 《价值重估正当时，盐湖提锂哪家强？（新能 源汽车上游资源系列报告之一）》 --20210329 《东北有色周报：供需格局再优化，谱写稀土 新篇章》 --20210712 车、空调等下游传统旺季到来，同时国内环保督察+缅甸雨季将导致供《东北有色周报：Altura复产影响有限，欧亿·体育（中国）有限公司 给边际收缩，叠加库存极低，Q3-Q4稀土价格有望继续上行。 高景气度不改》 --20210628 稀土正迎来估值体系重构，把握拥有全球定价权的核心资产价值重估机 遇。相关标的：北方稀土（轻稀土全产业链龙头，资源优势得天独厚）； 五矿稀土（纯正的重稀土标的）、包钢股份、盛和资源、厦门钨业。 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。 021-20363251 zengzq@nesc 请务必阅读正文后的声明及说明 有色金属/欧亿·体育（中国）有限公司深度 目录 1. 一个关于稀土的核心认知差：供需格局重塑&估值体系重构 ........5 1.1. 1.2. 过往：政策短期收紧为稀土价格脉冲式上涨的核心驱动因子 ........5 当下：需求端重塑+供给硬约束打开稀土中长期