2016年 03月 24日 证券研究报告 松科快换 (831276.OC) 其它通用设备欧亿·体育（中国）有限公司 评级：增持 首次评级 公司研究 市场价格（人民币）： 8.15元 目标价格（人民币）：8.90-9.10元 智能快换领头羊，切入机器人快换新领域 长期竞争力评级：高于欧亿·体育（中国）有限公司均值 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 2013 0.777 6.32 1.21 N/A 2014 0.262 1.42 -0.10 N/A 2015E 0.378 1.77 0.52 N/A 2016E 0.547 2.27 0.44 N/A 2017E 0.765 3.02 0.61 N/A 已上市流通 A股(百万股) 9.85 总市值(百万元) 259.17 10.20/4.56 3181.85 年内股价最高最低(元) 沪深 300指数 欧亿·体育（中国）有限公司优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股) N/A N/A N/A N/A N/A -38.17% 12.30% 5.02 101.70% 18.41% 30.00 52.61% 22.68% 31.80 44.90% 25.54% 31.80 39.90% 26.85% 31.80 人民币(元) 17.92 成交金额(百万元) 10 来源：公司年报、国金证券研究所 15.36 12.80 10.24 7.68 8 6 4 2 0 投资逻辑 ? 公司主营快速换模系统，目标客户是汽车、家电企业，通过大幅缩短冲压生 5.12 产线换模时间提高生产效率，降低成本。从商业模式来看，业务受宏观经济 影响较大，2013年下游销售情况不佳，公司收入下降较多；2014年以来公 司及时做出调整，推出高附加值产品，大力发展终端用户，情况大为好转， 随着智能快换系统平台，家电制造业快换系统成套项目等高毛利项目的落 地，以及切入机器人快换空白市场，预计未来三年收入增速进一步提升。 从财务数据来看，公司 1H2015营收2388.47万元，同比增长17.22%；归 母净利润 667.21万元，同比增长88.68%；2015年业绩预报营收约6200- 6500万元，同比增长 46.35%-53.43%，净利润约 1300-1600万元，同比增 长 65.22%-103.35%。主要原因是一、制造业转型升级对自动化需求上升， 公司直接拓展了更多终端用户，支撑销售规模的增长；二、公司家电欧亿·体育（中国）有限公司拓 展顺利。家电欧亿·体育（中国）有限公司自动化程度相对较低，需要公司做整体项目规划和实施， 利润率更高；与格力签订的 1500万合同收入确认有直接推动作用。 从欧亿·体育（中国）有限公司来看，快换系统属于自动化生产线的细分领域，本身不是大欧亿·体育（中国）有限公司，汽 车家电等主要目标市场加起来规模在百亿。但它具有较高的欧亿·体育（中国）有限公司门槛和技术 壁垒，而且自动化水平越高潜在需求越大。我国处在转型升级的关键时期， 自动化水平提升是长期必然的趋势，且速度也在加快，快换欧亿·体育（中国）有限公司持续成长性 可期。机器人快换相对较空白，处于起步阶段，规模也在百亿级，有望享受 欧亿·体育（中国）有限公司高速增长的红利。 2.56 0.00 成交金额 国金欧亿·体育（中国）有限公司 松科快换 沪深300 ? ? ? 从竞争优势来看，公司是国内欧亿·体育（中国）有限公司龙头，掌握核心技术和整体解决方案，拥 有优质稳定的客户资源。公司大力建设智能快换系统平台和开发家电等新兴 欧亿·体育（中国）有限公司成套项目，加强与终端客户的联系，已经确立并逐渐稳固领先优势。 投资建议 ? 综上所述，我们认为公司未来收入增长具有较高确定性,利润率将随着家电等 新欧亿·体育（中国）有限公司开拓和产品附加值提高而上升。我们预计公司 2015-2017年营收分别 为 6400万，9200万和 1.26亿，净利润分别为1200万，1700万和 2400 万，EPS分别为 0.378，0.547,0.765，考虑新三板流动性给予公司12倍 PE，目标价 8.9-9.1元，给予增持评级。 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq 张景鹏 联系人 (8621)60935876 zhangjingpeng＠gjzq 风险提示 ? 宏观经济下行，工程项目进展不达预期，机器人快换产品开发滞后。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 内容目录 1、公司介绍 .................. 4 1.1、公司概况.