下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告 新能源热管理蓝海可期，内资零部件厂商逐步崛起 ——汽车热管理欧亿·体育（中国）有限公司专题报告 长城证券研究院 汽车首席分析师：陈逸同 执业证书编号： S1070522110001 研究助理：吴铭杰 执业证书编号： S1070122070020 核心观点 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 ?电动化带动热管理系统单车价值量大幅提升，市场空间持续扩容。根据我们计算，传统燃油车整 体热管理系统价值量大约2800元，纯电车和插混车热管理系统单车价值量则分别为7050元和7650 元，价值量提升两倍以上。2025年国内新能源乘用车热管理市场规模或超900亿元，CAGR约23%。 ?五大核心零部件贡献主要增量：阀、热交换器、压缩机、泵、管路。我们认为阀、热交换器、压 缩机、泵、管路五大核心产品贡献汽车热管理系统价值量主要增量，将各个零部件在燃油车和纯 电车的单车价值量做对比：阀（50元→1050元）、热交换器（1250元→1550元）、压缩机（500元 →1500元）、泵（100元→500元）、管路（200元→650元）。 ?本土新能源车供应链崛起给内资厂商带来发展新机遇。 2022年国内新能源车销量实现687万辆， 同比高增96% ，在新能源大浪潮中，国内涌现出了比亚迪、奇瑞、蔚来、理想、赛力斯等优秀的 自主新能源品牌，受益于自主新能源车企明显放量，2022年自主品牌份额同比+5.2pct。在国内新 能源自主品牌崛起的背景下，新的电动车热管理供应链正在形成。 ?国内热管理欧亿·体育（中国）有限公司百花齐放，国产替代趋势明显。以三花智控（电子膨胀阀、四通阀）、银轮股份 （换热器、水冷板）、盾安环境（大口径膨胀阀）等为代表的内资热管理厂商，在部分细分赛道 已经研发出优秀产品，有望凭借原有的市场渠道和成本优势，陆续切入国内新能源车企的供应链， 抢占国内市场份额。 ?投资建议：建议关注汽车热管理核心零部件标的：银轮股份（热交换器、电子水泵）、三花智控 （电子膨胀阀、四通换向阀）、川环科技（冷却胶管）、克来机电（ CO2高压管路）。 ?风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，缺芯问题延续，下游新能 源车销量不及预期，新技术迭代不及预期。 www.cgws|2 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 ?目录 ◆1.新能源春风掀起热管理广阔蓝海 ◆2.汽车热管理前沿技术及发展趋势 ◆3.新能源势头正盛，国产替代正当时 ◆4.投资标的推荐 ◆5.投资建议及风险提示 www.cgws|3 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 1.新能源春风掀起热管理广阔蓝海 www.cgws | 4 1.1汽车热管理概念及组成 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 ?定义：从系统集成和整车角度出发，统筹整车热量与环境的热量，采用综合手段控制和优化热量传递，保持各部件 工作在最佳温度范围，改善汽车各方面性能。 ?主要作用：通过散热、加热、保温等手段，让不同的零件都能工作在合适的温度下，以保障汽车的功能安全和使用 寿命。 ?汽车热管理系统组成：传统汽车热管理主要有发动机、变速箱的冷却以及空调系统热管理，新能源汽车热管理有电 机电控系统热管理、电池系统热管理及乘员舱空调热管理 图热管理系统组成 散热器、冷却风扇、节温器、水泵、水 冷却系统 箱 机油冷却器 发动机热管理系统 润滑系统 进排气系统 中冷器、空滤、涡轮增压器等 机油冷却器 传统汽车热管理 变速箱冷却系统 乘用舱空调系统 制冷系统 暖风系统 压缩机、蒸发器、冷凝器、膨胀阀 暖风散热器 汽车热管理 电机电控热管理系统 电池热管理系统 乘用舱空调系统 冷却系统 冷却系统 散热器、冷却风扇、水箱、冷却液泵等 Chiller冷却箱、电池水冷板、电子水泵、 电子膨胀阀、电子水阀 纯电动汽车热管理 加热系统 PTC加热器 制冷系统 暖风系统 电动压缩机、蒸发器、冷凝器、储液罐 PTC加热器/热泵空间 www.cgws|5 数据来源：盖世汽车网，长城证券研究院