2023 2023 总?编：王泽宇 副?总?编：王?亚程慧心 主?编：文晓波 编撰委员会：中国银行投资策略研究中心 总?行：屈?刚?文晓波?苏康苗?李品章 肖?敏 分?行：宁忠忠?万?洁?王者星?吴德磊 刘?畅?林永康?赵艳群?王?颖? 潘剑锋?丁?孟?柳映堤?何学樑 常?珂?叶家奇 综?合?公?司：管?涛?朱启兵?吴?珣?王?君 陈乐天?徐沛东?喻?心?刘立品 孙?莹?李?玮 校?对：李品章?肖?敏?李浩杰 联系电话：010-66592240 邮箱地址：wenxbbj-bj@bank-of-china 扫描二维码，获取中银私行最新资讯 2 内容摘要 回顾篇： 2022年是世界百年变局的关键之年，“世纪疫情、 俄乌冲突、美元超常规加息”笼罩全球，美欧的胀与中国的滞， 美元一骑绝尘独升值与非美集体疲软齐贬值形成鲜明对比；与 经济的通胀对应，资产上演通缩行情，全球股市齐下跌，美债 历史性熊市，中债波幅创新低，原油倒“V”依然上涨，黄金 走“N”涨跌各异。我行策略积极应对，过去四年战略配置看 对方向，战术时机选择到位，关键时点精准提示，战略配置与 战术择时阿尔法凸显。 率不大，预计10年期国债收益率震荡区间为2.7%—3.1%， 建议中债都先低配（保守），待触及收益率区间上限再调整? 为标配。 外汇篇：美元加息进程结束，经济渐入衰退，建议先标配，待 宽松预期形成再调降至低配（保守）；英国经济环境的持续恶 化难以对货币形成支撑，建议英镑低配（保守）。日本贸易逆 差缩窄，美日国债利差缩窄、避险属性有望回归，建议超配日 元（推荐）；欧元、澳元、加元标配，油价提供支撑，加元有 望跑赢商品货币交叉盘；中国经济有望复苏，但外需减弱导致 出口转弱，人民币中性偏强，建议标配。 宏观篇： 2023年，美联储加息接近终点，是否降息尚未可知， 全球衰退将至，下半年或将企稳。中国经济稳中求进、复苏可 期，CPI温和上涨，PPI继续回落；货币政策总量适度、结构 宽松，财政政策加力提效、提前发力。美国经济从“需求过热” 走向“供需平衡”，名义增长和名义通胀明显回落，实际增长、 核心通胀韧性仍强；失业率缓升，供需矛盾紧张，停止加息后 或停留较久，缩表或提速。欧元区滞涨风险依然明显，增长疲 软、衰退概率较大；日本经济复苏依然缓慢，日本政策有转向 可能，日元升值概率较大。 商品篇：美元强弩之末或现“帝国黄昏”时刻，黄金将发挥信 用标尺作用，长期配置价值凸显，建议先标配，待美元降息预 期形成情况择机提高至超配（推荐）。原油供需总体企稳， 将维持紧平衡状态，考虑到供给端较强的产能调控能力叠加 2023年美元转弱预期支撑，建议标配。 配置篇：在“美元强弩之末，全球曙光乍现”宏观主题背景下， 我们认为2023年全球大类资产配置顺序为：权益、黄金、商 品、债券。中国经济引领复苏，稳中求进，人民币国际化星星 之火点燃中国资产全球青睐之势，全球权益依然优先配置中国 股市，超配中国A股（推荐）、中国港股（推荐），港股否 极泰来或弹性更大。美国经济或步入衰退，建议先低配美股择 机再标配；欧洲经济有韧性且加息放缓，建议标配；日本股市 经济弱复苏，估值合理，建议标配，需警惕宽松货币政策转向 风险。债市方面，美国通胀见顶回落，美联储加息结束，美债 迎历史性投资机会，建议先标配择机调高至超配（推荐），中 资美元债亦遵循美债相同逻辑。中债方面，经济复苏，权益性 价比提升，中债承压，建议先低配（保守），待触及收益率区 间上限再调整为标配。贵金属方面，美元强弩之末或现“帝国 黄昏”时刻，黄金将发挥信用标尺作用，长期配置价值凸显， 建议先标配择机调至超配（推荐）。原油供需平衡，考虑供给 端调控能力强叠加美元转弱建议标配。货币方面，美元加息进 程结束，经济渐入衰退，建议先标配择机调至低配（保守）； 英国经济持续恶化，建议英镑低配（保守）；日本贸易逆差缩 窄，美日国债利差缩窄、避险属性有望回归，建议超配日元（推 荐）；欧元、澳元、加元标配；中国经济有望复苏，但外需减 弱致出口转弱，人民币中性偏强，建议标配。 权益篇：“美元强弩之末，全球曙光乍现”。2023年中国经 济中短周期有望上行共振，海外紧缩冲击缓和，经济复苏盈利 改善叠加估值历史低位，股市有望迎来戴维斯双击。中国式估 值探索解决中国核心资产长期低估的难题，个人养老金落地新 增长期稳定资金来源。联储紧缩转向，港股流动性迎转机，港 股内外环境向好，叠加绝对低估，未来有望否极泰来，迎来估 值情绪双修复。港A股齐向上，中国资产复兴