非银金融 发布时间：2023-02-03 证券研究报告 /欧亿·体育（中国）有限公司深度报告 展望新周期起点 报告摘要： 优于大势 上次评级:优于大势 --- 2023年保险欧亿·体育（中国）有限公司春季投资策略 历史收益率曲线 回顾：2022年保险股显著跑赢大盘，2023年初与大盘持平。2022年 全年保险指数跌 5.5%，跑赢沪深 300 16pct，2023年 1月保险指数继 续上涨 6.2%。22年全年个股涨幅排名：中国人寿 +23%>中国人保 +11%>中国平安-7%>中国太保-10%>新华保险-23%。2022年前三季度 的 NBV增速为中国人寿-15%、中国平安-27%、中国太保-38%、新华 保险-49%。险企业绩及股价受资本市场及疫情影响显著，个股涨幅与 NBV预期基本一致。 非银金融 沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 复盘保险欧亿·体育（中国）有限公司近十年情况，我们得出保险欧亿·体育（中国）有限公司具有较强的周期性，四 大周期影响保险欧亿·体育（中国）有限公司经营及股价，分别是负债端的代理人周期，监管 周期，季节周期及资产端的利率周期。综上所述我们认为保险欧亿·体育（中国）有限公司 2023年将处于新周期起点，代理人人数企稳，监管规范，开门红季节 性减弱，利率稳定上行周期。展望新周期起点，保险欧亿·体育（中国）有限公司将和人均可 支配收入更加相关，并从以前的较大波动，变为高保费基数下的稳健 增长，负债端周期性减弱，投资端周期性加大。 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 涨跌幅（%） 绝对收益 1M 3M 21% 7% 12M -8% 1% 9% 1% 相对收益 欧亿·体育（中国）有限公司数据 展望 2023年，负债端代理人筑底，新周期起点。险企寿险转型下代理 人更新迭代，我们认为代理人的流失速度将减缓，并有望在 2023年实 现筑底。银保渠道发展战略将延续。（1）短期来看：代理人数触底， 银保渠道下，险企通过销售储蓄险以量补质，银保渠道和储蓄险仍将 持续贡献新单；在后疫情时代重疾险仍受惠民保及短期医疗险冲击。 （2）长期来看：险企仍需转型提质，理财收益率长期下行周期下，储 蓄险高利率较难维持，利差逐渐收窄；保险+健康养老服务在老龄化时 代下凸显险企差异化价值。我们预计在后端服务理赔较完善的险企长 期将形成差异化优势跑出欧亿·体育（中国）有限公司α。产险方面，商车费改下综合成本率 维持相对稳定，强者恒强，头部险企利润将持续释放。 成分股数量（只） 总市值（亿） 流通市值（亿） 市盈率（倍） 市净率（倍） 87 61257 23067 11.9 1.2 成分股总营收（亿） 40834 4445 78.9 成分股总净利润（亿） 成分股资产负债率（%） 相关报告 《券商仍处配置时点，保险不改增长预期》 --20230130 投资端：房地产政策利好，长端利率上行。在房地产三支箭下，虽险 企房地产投资占比均低于 6%，但前期计提减值较充分且表外地产风 险较大的平安或最受益。预计 2023年中国实际 GDP有望提升，高于 2022年的 3%，疫后经济及消费复苏将带动长端利率上行，10年期国 债收益率已从 10月底的 2.6%升至 2月 1日的 2.9%，上升 30BP。沪 深 300当前市盈率及市净率均低于 50%，估值较为合理。长端利率上 行预期及权益市场回暖有望带来β行情。 《券商配置正当时，保险仍有空间，互金深蹲 起跳》 --20230116 《市场回暖政策加持，非银迎利好》 --20230110 投资建议：2023年，险企面临的或将是一季度负债端弱复苏，9-10月 负债端拐点出现，全年利率上行叠加权益市场回暖的情景，我们认为 这与 2020年及 2017年类似，虽上行幅度更小，但由于保险欧亿·体育（中国）有限公司估值 处于较低水平预计保险股仍将延续估值修复趋势，相关标的：中国平 风险提示：欧亿·体育（中国）有限公司政策变动，市场波动加剧，宏观经济复苏低于预期 证券分析师：郑君怡 执业证书编号：S0550522100001 18813077099 zhengjy@nesc 请务必阅读正文后的声明及说明 非银金融/欧亿·体育（中国）有限公司深度 目录 1. 回顾：保险股取得超额收益，业绩处于周期底部 .......... 4 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. 1.5. 1.6. 保险股 22年显著跑赢大盘，23年初与大盘持平...........4 2022年监管从渠道产品各方面进行深化改革 ........