保险 人口趋势、产品优势支撑负债端持续改善领先大市-A(维持) 保险欧亿·体育（中国）有限公司中期策略 欧亿·体育（中国）有限公司研究/欧亿·体育（中国）有限公司中期策略 投资要点： 2023年 7月 5日 保险板块近一年市场表现 ? 寿险：我们认为在储蓄险主力客户占总人口比重提升&居民投资行为偏 保守&储蓄险产品的优良属性难以被替代的大背景下，寿险负债端的改善趋 势在中长期或可持续。我们预测 2023年 NBV增速：太保 +15.0%、平安 +10.6%、国寿+10.2%、新华+5.6%。产品方面，预定利率下调可能会造成 保费增速的短期波动，但不会终结复苏趋势，并且因此产生的 NBVM上升 可能会抵消 FYP下滑的影响。此外，上市险企的主力产品在定价时，给予客 户的收益率上限较中小险企更低，收益率增速也更慢，因此我们认为产品价 值率是较为稳健的。客户方面，我国 35-59岁人群占比近年来持续上升，并 将在 2025年前后达到峰值（约 38.5%），其投资需求与储蓄险产品特点相契 合，故人口变化趋势亦能对保险负债端改善提供支撑。渠道方面，2022年大 多数上市险企人均产能增速在 40%上下，并且代理人收入也有明显提升，这 些积极变化有望提升代理人留存率，缓解人力流失压力。 欧亿·体育（中国）有限公司来源：最闻 首选股票 评级 601318.SH 601628.SH 601319.SH 601601.SH 601336.SH 中国平安 中国人寿 中国人保 中国太保 新华保险 买入-A 买入-B 买入-A 增持-A 增持-B ? 产险：2023年前 5月产险欧亿·体育（中国）有限公司累计保费增速达 10.3%，增速较为可观。 2020年车险综改政策加剧欧亿·体育（中国）有限公司优胜劣汰，欧亿·体育（中国）有限公司集中度稳步提升，四大产险市 占率由 2019年的 73.9%升至 2022年的 77.3%。2022年 12月，车险二次综 改正式启动，头部险企具备定价优势，欧亿·体育（中国）有限公司集中度或将进一步提升。人保、 太保综合成本率持续改善，2022年分别同比-1.9pct、-1.7pct，Q123分别同比 -0.9pct、-1.2pct。平安的车险业务 2022年综合成本率 95.8%、同比-3.1pct， 处改善趋势。险企精细化开展产险业务，综合成本率的改善或可持续。 相关报告： 【山证保险Ⅲ】FYP与NBVM共振，NBV 拐点或已出现- 2023.5.9 ? 投资端：负债端储蓄险的热销使得险企 NBV及 VIFB对投资收益率变 分析师： 动更加敏感。为降低投资收益波动以及缩小资产负债久期缺口，险企的资产 配置或将发生三大变化：1）增配久期长、风险低的债券；2）增配高股息、 低波动的权益资产；3）增配区位较优、资产质量较优的投资性房地产。 崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001 邮箱：cuixiaoyan@sxzq 研究助理： ? 投资建议：当前保险股仍处于负债端改善+估值低位+机构持仓低位的时 王德坤 点。自 Q222来，负债端表现出现好转的险企，其股价表现也较好，如国寿、 太保，保险负债端改善趋势下保险股良好表现或将延续。 Q123机构的保险 股持仓规模 282.23亿元、占流通市值比重为 1.0%，近 5年平均值为 2.3%。 我们看好负债端持续复苏可期、并有望据此取得超额收益的太保、平安，产 险龙头人保，以及资产端弹性较足、贝塔属性较强的国寿、新华。 邮箱：wangdekun@sxzq 风险提示：资本市场剧烈波动，长端利率下行，负债端改善不及预期等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 欧亿·体育（中国）有限公司研究/欧亿·体育（中国）有限公司中期策略 目录 1．寿险：负债端改善趋势或可延续.................. 3 1.1保费增速可观，NBV增速改善明显...............4 1.2产品：上市险企主力产品分析.................7 1.3渠道：代理人规模仍在筑底，产能明显提升.....