股票报告网整理http://www.nxny 证券研究报告 |公司深度 |乘用车 比亚迪(002594) 报告日期：2023年 02月 03日 电车王者逐鹿全球，垂直整合构筑核心竞争力 ——比亚迪首次覆盖深度报告 投资要点 ? 投资评级:增持(首次) 比亚迪：新能源头部车企，迈向全球供应 公司主要业务包括新能源汽车、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业 务，并积极拓展城市轨道交通业务领域，其中2021年前两项业务收入占比分别 为 52%和 40%。根据公司 2022年度业绩预告，预计全年营收超 4200亿元，实现 归母净利润 160-170亿元，同比增长 4.25-4.58倍。 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke ? 市场：产品强劲推动，全球化进程加快 分析师：黄华栋 公司现有比亚迪品牌(王朝、海洋)、腾势品牌和全新百万级高端品牌 ——仰望，执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke 车型方面可提供纯电和插混，以及轿车、SUV和MPV，热门车型销量屡次霸 榜。(1)国内：根据公司公告， 2022年公司实现汽车销量 187万辆，同比增长 152%，其中新能源乘用车销量 186万辆，同比增长213%，国内电车市场份额约 研究助理：虞方林 yufanglin@stocke 32%。(2)出海：乘用车出海步伐加快，陆续进入挪威、澳大利亚和泰国等国家。 技术：三电技术领先，构筑核心竞争力 ? ? ? 基本数据 (1)刀片电池：安全性和能量密度较高，2023年公司电池名义产能或达 511GWh ，产能和性能均已准备好外供，客户包括福特、一汽等车企。(2)DM-i 超级混动：真正做到“以电为主”，具备快、省、静、顺、绿等多重优势，骁云- 收盘价 ￥295.00 总市值(百万元) 858,787.14 2,911.14 插混专用 1.5L高效发动机的热效率达到 43.04%，亏电油耗低至 3.8 L/百公里。(3) 总股本(百万股) 纯电 e 3.0平台：采用全球首个八合一电动力总成，集成化程度更高，高性能版 股票走势图 最大功率可以达到 270kW，系统综合效率 89%，可匹配 800V高电压平台。 供应链：掌握核心部件，代表一流水平 比亚迪 深证成指 45% 31% 17% 3% 公司旗下五家弗迪公司将核心零部件环节自主掌握，包括三电系统、车规级半导 体、照明、模具等，2023年 1月公司推出“易四方”四电机平台架构，可实现单 个车轮的驱动、制动、前进和后退，代表着新能源汽车电机欧亿·体育（中国）有限公司的领先水平。在 车规级半导体方面，旗下比亚迪半导体拥有从芯片设计、晶圆制造、模块封装与 测试到系统级应用测试的全产业链 IDM模式，已实现 SiC模块在高端车型电机驱 动控制器中的规模化应用和车规级 MCU芯片从 8位到 32位的技术升级。 盈利预测与估值 -10% -24% 相关报告 首次覆盖，给予“增持”评级。预计22-24年公司归母净利润为 162.34、 277.83、403.92亿元，对应 EPS分别为 5.58、9.54、13.88元/股，对应 PE分别为 53、31、21倍。我们选取新能源汽车整车和动力储能电池板块的特斯拉、长城汽 车、宁德时代和亿纬锂能作为可比公司，22-24年欧亿·体育（中国）有限公司平均 PE分别为 46、30、21 倍。考虑到比亚迪国内新能源汽车市占率有望保持，海外放量曲线陡峭，刀片电 池外供潜力巨大以及储能业务加速成长等，我们给予公司 2023年 PE 35倍，对应 市值 9724亿元，目标价 334元，上涨空间 13%。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 ? 全球电动汽车需求不及预期、产业链价格剧烈波动、公司市占率下滑风险。 财务摘要 (百万元) 营业收入 (+/-) (%) 归母净利润 (+/-) (%) 每股收益(元) P/E 2021A 216142 38.02% 3045 2022E 426946 97.53% 16234 2023E 714091 67.26% 27783 71.13% 9.54 2024E 949208 32.93% 40392 -61.70% 1.05 433.12% 5.58 45.39% 13.88 282.01 3.61% 52.90 30.91 21.26 ROE 14.21% 19.64% 22.01% 欧亿·体育（中国）有限公司来源：浙商证券研究所 http://www.stocke 1/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票