证券研究报告·欧亿·体育（中国）有限公司深度报告·保险Ⅱ 保险Ⅱ欧亿·体育（中国）有限公司深度报告 守得云开见月明——上市保险公司2022年 年报综述 2023年 04月 19日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 增持（维持） hux@dwzq 证券分析师葛玉翔 投资要点 ?A股上市险企（中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保） 已披露 2022年年报。2022年上市险企合计实现保险业务收入 2.6万亿 元，同比增长 3.1%；合计实现归母净利润 1,746.9亿元，同比下降 19.1%； 平均 ROE达 9.5%，期末净资产较年初基本持平；平均现金分红率为 44.8%；合计现金分红总额同比增速为-5.6%，疫情反复持续拖累欧亿·体育（中国）有限公司资 产负债两端基本面。 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq ?人身险：疫情持续反复冲击超预期，需求不足仍是主要难题。2022年 末，年报口径上市险企代理人期末合计人力达168.6万人，同比下降 33.1%，约为高点（1H20）的 36.4%，重回 2015年放开代理人资格考试 前的水平。我们测算的 2022年上市险企平均人均产能 9493元/人/月， 平均收入 5,174元/人/月，提升质态仍是欧亿·体育（中国）有限公司共同课题。质态水平同比 虽有改善，是否是“数字游戏”有待观察，绝对水平仍有提升空间。银 保独领风骚，新单对总新单贡献同比提升 7.5个 pct.至 27.8%，较 2019 年（疫情前）提升 14.5个 pct.。在资管新规正式落地、市场利率下行以 及权益市场波动的背景下，保险财富类产品相对于其他金融产品的长期 稳健优势凸显。从 2022年上市险企寿险业务保费收入排名前五产品一 览表中发现，储蓄型业务占比明显提升，中期年金和两全产品帮助客户 解决教育金储备等各类中长期财富管理需求，终身寿险满足客户风险保 障、资产传承以及长期储蓄的综合需求。业务品质方面， 25个月保单 继续率同比继续下行，但 13个月保单继续率出现企稳改善。 欧亿·体育（中国）有限公司走势 保险Ⅱ 沪深300 12% 9% 6% 3% 0% -3%-6% -9% -12% -15% -18% -21% 2022/4/18 2022/8/17 2022/12/16 2023/4/16 相关研究 《引导降本提质，影响短空长多 ——监管组织协会以及人身险 公司召开座谈会点评》 2023-03-23 ?财产险：承保利润量价齐升，基本面显著优于寿险。2022年头部“老 三家”财险公司（人保、平安和太保）合计实现财险保费收入 9,538.49 亿元，同比增长 9.5%（2021年：0.63%）；实现综合成本率 98.4%（2021 年：98.9%）；实现净利润 437.11亿元，同比下降 3.1%。2022 年老三家 车险综合成本率为 95.9%（2021年：97.3%），其中人保：95.6%、平安： 95.8%、太保 96.9%，均创出费改以来最好水平。得益于疫情封控使得 出险率大幅下降叠加老三家精耕细作，上市险企车险业务品质持续优 化，车险赔付率改善带动承保利润提升；非车业务综合成本率为102.6%， 平安信保业务大幅拖累非车业务承保盈利。2022年老三家 ROE创出近 年来新高（人保：12.7%，平安：7.6%，太保：16.7%）。 《添酒回灯重开宴——保险板 块异动点评》 2023-03-01 ?投资收益率明显承压。上市险企合计可投资资产较上年末增长9.67%至 13.96万亿元。上市险企合计净投资收益同比增长 3.8%，稳住投资收益 和利润贡献的基本盘；总投资收益同比大幅下降 18.2%，主要系股债市 场全年波动下行所致；平均净投资收益率同比下滑 0.1个 pct.至 4.44%； 平均总投资收益率同比下滑 1.3个pct.至 3.78%；考虑其他综合收益后 的综合投资收益率同比大幅下行 2.5个 pct.至 2.72%。 ?1H22上市险企合计 NBV同比增速为-27.5%，2H22降幅缩小至19.5%， 2022年全年价值负增长达 25.1%。从 NBV归因分析来看，2022年上市 险企累计 FYP同比下降-0.4%，Margin同比-24.8%（绝对值同比大幅减 少 6.2个pct.至 18.7%）拖累价值增长。2022年上市险企寿险 EV同比 增速 1.6%，集团 EV同比增速 2.2%，投资回报偏差拖累增速。 ?投资建议：上市险企完成2022年年