关于IPO律师尽职调查中的关联交易核查原则及方法
文|北京国枫律师事务所辛宇翔
在中国证监会对发行人申请首次公开发行股票的审核过程中，关联方及
关联交易一直是审核的重中之重。从企业运营上说，关联交易可以节约
大量商业谈判等方面的交易成本，保证商业合同的优先执行，从而提高
交易效率。关联交易存在本身并不构成企业上市的实质性障碍，前提是
发行人的关联交易必须满足必要性、公允性、程序规范性的三个基本要
素。此外，笔者在总结证监会不予核准案例中发现，关联交易的比例合
理性以及是否逐年递减亦是证监会审核中关注的重点。必须牢记的是，
利用关联交易违规向关联方输送利益，损害投资者权益，是发行审核中
不可触碰的红线。
本文仅从证监会不予核准的案例出发，探讨发行人律师在尽职调查中应
当从哪些方面去核查关联交易，并对发行人的关联交易是否有可能导致
被证监会否决的情形作出分析和判断。
一、关联交易比例的合理性
《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（2014年）第十六条
的规定：发行人资产完整，业务及人员、财务机构独立，具有完整的业
务体系和直接面向市场独立经营的能力。与控股股东、实际控制人及其
控制的其他企业间不存在同业竞争，以及严重影响公司独立性或者显失
公允的关联交易。
同时，不仅是在创业板上市管理办法，在《首次公开发行股票并上市管
理办法》中也有相同的要求。根据上述法律的要求，发行人的关联交易
不能严重影响公司独立性，换句话说，关联交易在公司的采购和销售中
所占的比例必需合理。关于关联交易所占的比例标准，2006年以前，
在《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》中曾规定：发
行人最近一年与控股股东及其全资或控股企业，在产品销售或原材料采
购方面的交易额，占发行人主营业务收入或外购原材料金额的比例，均
不超过３０％。而在《首次公开发行股票并上市管理办法》出台后，该
硬性指标已被删除。表面上看，似乎是证监会放宽了对关联交易的要求，
而实质上恰恰相反，监管部门从未放松过对交易独立性的标准。取消硬
性指标的原因在于，30％的数字并不能保证关联交易是公允的，如果
保留这个指标的话，发行人反而可以通过各种方式来规避监管，比如寻
找过桥公司，形式上掩盖关联交易，容易造成披露的不真实。在取消硬
指标之后，监管部门更多的是从实质上进行审查，综合发行人的业务结
构，营业收入，客户层次等各方面进行考虑，关联交易的比例是否影响
发行人的独立性。
值得注意的是，虽然从法规层面已经取消了形式上的比例要求，然而从
证监会的审核实践中，以及对保荐代表人的培训当中，大多都有保留将
30%作为比例红线的做