详尽数据解读高速成长中的爱尔眼科 爱尔眼科(300015) 公司研究 方正证券研究所证券研究报告 医药生物欧亿·体育（中国）有限公司 公司深度报告 2017.12.21/强烈推荐(维持) 分析师： 周小刚 本篇报告用详尽的历史数据和细致的模型回答了市场投资者最 关心的两个问题：1、爱尔眼科的天花板在哪里？ 2、未来3-5 年爱尔眼科的增速如何？ 执业证书编号： S1220517070001 TEL: E-mail zhouxiaogang@foundersc 爱尔眼科生态体系完善，管理能力优秀。公司在分级连锁模式 以及激励机制方面开拓创新，尤其是 2014年推出的“合伙人计 划”深度绑定了医生、医院管理者与上市公司的利益；在医生 这一稀缺的医疗服务资源环节，公司完善的生态体系在激励机 制、晋升体系和科研支持方面，都较公立医院有明显的优势， 未来爱尔庞大而稳固的医生团队，将是其核心的竞争壁垒。 联系人：张一弛 TEL： E-mail： zhangyichi@foundersc.co 历史表现： 1200 1000 40% 800 爱尔眼科尚未达到自身的天花板，中性测算净利润规模仍有足 够大的发展空间。目前存量眼科医院市场规模大约在 700亿元 左右，增速在 12%以上，爱尔的市占率仅为 5%。我们根据人口 数据、爱尔历史的财务数据进行了详尽的测算，并得出了爱尔 眼科仍有足够发展空间的结论。 29% 600 18% 400 7% 200 -4% 0 2 17/3 17/6 17/9 6/1 201 20 20 20 成交金额(百万) 沪深300 爱尔眼科 通过内生增长与并购体外医院，我们预计爱尔眼科在未来能够 保持较高增速的增长。根据公开数据以及公司年报，我们对现 有爱尔体内外的医院情况进行了详细的统计，结合人口数据、 医院历史数据进行测算，我们得出，通过收购参股并购基金体 系内的眼科医院，爱尔眼科上市公司主体大概率能在未来3-5 年实现较高增速的增长。 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 《规模效益显现，快速成长》2014.07.15 《内外兼修，纵深发展》2014.05.19 《加快发展步伐》2014.01.24 盈利预测：在不考虑对体外医院并购的情况下，我们预计公司 2017-2019年销售收入分别为 51.13亿元、61.06亿元和73.72亿 元，同比增长 28%、19%和 21%；归母净利润分别为 7.50亿元、 9.22亿元和11.59亿元，同比增长 35%、23%和 26%；公司 2017-2019年 EPS分别为 0.49元/