Research on the Impact of Three Red Line Financing
Regulation on the Stock Price of Real Estate
Enterprises
A Master Thesis Submitted to
University of Electronic Science and Technology of China
Discipline
Student ID
Author
Master of Business Administration
201972151235
Liu Mingya
Supervisor
School
Prof. Tian Yixiang
School of Management and Economic
摘要
摘要
中国房地产曾作为国民经济支柱产业，长期拉动 GDP增长，带动了地方政府
财政收入，以及房地产企业规模扩张及上下游企业的发展；同时，居民的住房需
求也得到了进一步改善，但随着中国房地产市场规模的快速增长，融资占比大、
投资热度高、住房价格上涨快等问题开始出现。在此背景下，住建部、央行在 2020
年 8月 20日出台了“三道红线”融资新规（本文用“SDHX融资新规”指代）。
SDHX融资新规对房地产企业的有息负债、资金流动性、股东报酬率、投资
及销售额等财务收益造成了冲击；引发了房地产企业在信贷、债务、经营、销售、
交付及政策监管等系列风险；并导致 A股房地产欧亿·体育（中国）有限公司股价呈现整体波动下行的趋
势，且在 SDHX融资新规公布和实施期间，典型房地产企业股价均出现了较大跌
幅。然而，如何厘清该政策对房地产企业的冲击和损失？以及如何调整投资策略、
政策效果评估等问题，受到了众多学者、企业管理者等的关注。
鉴于此，本文首先归纳了中国房地产从市场化起步至今的发展阶段及相应宏
观调控政策变化，梳理了国内外关于事件研究法、政策信息影响股价及 SDHX融
资新规的相关研究成果，并明确了研究意义和研究框架。同时，对房地产融资、
房地产欧亿·体育（中国）有限公司股价、SDHX融资新规及事件研究法等基础概念和理论进行了阐述。
然后，总结了 SDHX融资新规出台背景及对房地产企业收益和风险的影响，以及
A股房地产欧亿·体育（中国）有限公司及企业股价表现。随后，运用事件研究法，检验SDHX融资新规
对 A股房地产企业股价的影响；并结合研究假设，对不同性质房地产企业股价的
影响进行了实证。最后，针对房地产企业、投资者及政策制定者提出了相应建议。
研究结果表明：SDHX融资新规公布日当天对股价造成了负向冲击，事件日AAR
值为-0.0080，并在 1%水平下显著，但事件窗口期内不显著；SDHX融资新规实施
在事件窗口期内对股价造成了较大负向冲击，CAAR值为-0.0390，并在 1%水平下
显著。SDHX融资新规实施在事件窗口期内对国企股价的负向冲击更大，CAAR值
-0.0633，并在 1%水平下显著，而民营企业的 CAAR值为-0.0269，但显著性不高；
同时，在事件窗口期内对 “红橙档”组房地产企业股价负向冲击更大， CAAR值为
-0.1201，在 5%水平下显著，而“黄绿档”组的 CAAR值为-0.0188，但不显著。
关键词：三道红线融资新规，房地产企业股价，事件研究法，累计平均异常收益
I