证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020年 01月 15日 爱尔眼科（300015.SZ） 爱尔“新十年”，塑造全球眼科真龙头 投资摘要 买入（首次） 爱尔眼科上市至今已经十年了，站在这个“2019-2029”新十年的阶段， 我们将在这篇报告里主要回答三个问题，即“爱尔眼科的天花板在哪里”、 “支撑爱尔眼科持续走向天花板的逻辑”、“落实到投资上，爱尔眼科的价 值是什么”： 股票信息 欧亿·体育（中国）有限公司 医疗服务 最新收盘价 41.53 总市值(百万元) 128,652.10 3,097.81 81.11 ? 爱尔眼科的天花板：我们认为公司天花板的本质在于人口与经济。我 们以 2018年年报中公司所披露的优势中心城市（武汉、长沙、成都、 重庆）、北上广深、其他省会城市、地级市的数据作为参考，以其 GDP 和人口数指标作为基础，测算“收入/常住人口”和“收入/GDP”，以 这个为基础去测算爱尔眼科在全国的天花板，并且给出了悲观、中性、 乐观三种预期，其中悲观为 2018年均值，中性为 2018年最高值，乐 观预期则在最高值的基础上再上浮 10%，净利率则以地级市 20%、优 势中心城市及其他省会城市 15%、北上广深 10%计算。测算后，爱尔 眼科 2018年的收入体量还只有中性预期的 1/5左右，利润体量更是 只有中性预期的 1/7左右，远远还未达到天花板。 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30日日均成交量(百万股) 14.53 股价走势 爱尔眼科 沪深300 160% 144% 128% 112% 96% 80% 64% 48% 32% 16% 0% 这个数据仅仅是以 18年的数据为基础去计算（爱尔眼科的武汉、长沙 等“老”店仍然保持着 15%左右的快速增长），尚未考虑到本身增长 就非常迅速的眼科市场以及中国近 1900个公司可以进行渠道下沉的 县级行政区的市场（2846个县级行政单位，其中 963个市辖区属于 重复计算）。 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 ? ? 爱尔眼科持续成长的逻辑：公司持续成长的逻辑在于“欧亿·体育（中国）有限公司壁垒+经营 模式+品牌塑造+人才培养+风控措施”五大因素叠加形成的成熟发展 模式，未来有望 5-10年实现每年 30%左右的业绩增长。 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq 爱尔眼科的投资价值：公司的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的 稀缺性与配置价值。在 A股市场 3685支股票中，2014-2019H归母净 利润增速持续在 30%以上的公司仅有 8家，足以表现公