HeaderTable _User 1197219667 1371532742 爱尔眼科300015.SZ HeaderTable _Stock 300015 买入 准成熟+合伙人计划医院推动未来复合 investRating Change.same 13022400 30%高增长 HeaderTable _Excel 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 准成熟+合伙人计划医院已经整体扭亏并处于营收和净利率的快速提升期，有望 推动公司未来 3-5 年净利润复合 30%增长，重回快速增长轨道，推荐买入。 股价（2017 年 04 月 17 日） 目标价格 31.40元 38.62元 核心观点 52 周最高价/最低价 总股本/流通 A 股（万股） A 股市值（百万元） 38.51/29.52元 101,191/79,047 31,774 ? 纵向维度看，准成熟医院扭亏 +净利率提升是未来业绩的主要推动力。 2016 年成熟医院贡献 54%收入，未来通过扩建和高端项目保持稳定盈利和稳健增 长；而准成熟医院则贡献 34%收入，基本处于业绩扭亏净利率快速提升阶段， 国家/地区 中国 将是未来业绩的主要推动力；新医院处于整体亏损状态，但营收高增长，减 亏速度加快，未来随体外医院注入将继续保持营收和净利润持续快速增长。 欧亿·体育（中国）有限公司 医药生物 报告发布日期 2017 年 04 月 18 日 ? 横向维度看，合伙人计划省会城市和地级医院成公司未来业绩的主要推动 力。公司中心/省会医院已基本完成布局，随省会医院合伙人计划推进，原拖 累业绩的次新省会医院营收快速增长，扭亏节奏和盈利提升明显加速。而地 级医院则以两湖地区为模板快速推动布局，并在合伙人计划推动下迎来收获 期。我们发现，经营成熟的省会和地级医院 收入基本可做到“单院收入 /GDP”=4?，净利率 20%以上，预计公司内生增长即可做到 2020 年 96 亿 营收和 16.5 亿归母净利润，分别对应 CAGR 24%和 31%。若考虑未来体外 基金控股医院持续注入，预计未来净利润增速仍会明显超过 30%。 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（%） 相对表现（%） 沪深 300（%） -1.3 -0.6 -0.7 3.4 2.4 1.0 5.5 0.9 4.6 -2.1 -8.4 6.4 爱尔眼科 沪深300 28% 19% 9% 深 度 报 告 ? 判断爱尔眼科今年将重回 30%以上高增长，眼健康生