2023年環球經濟及
外匯展望
歡迎瀏覽上海商業銀行有限公司網站林俊泓, CFA
研究部主管
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2 主題#1進退維谷
當聯儲局推行緊縮政策時，對全球經濟往往帶來殘酷的挑戰。我們研發的指標反
映未來六個月美國出現衰退的可能性達60%。等待着我們亦未必是全面的信貸危
機。當經濟短暫低迷、名義增長良好、產能及貸款未出現過剩、且金融體系未見
難以定價的缺口時，投資級別信貸息差一般只會溫和上揚。
7 主題#2未竟全功
歷史先例告訴我們，不應該低估通脹粘性。惡性通脹幾乎從來沒有像市場目前預
期般迅速下降。在列根時代，美國經歷了兩次無情的衰退，惡性通脹方始受控。
至2023年底，我們相信美國核心通脹率將在4%的高位徘徊。
10 主題#3積重難返
聯儲局主席鮑威爾渴望想成為我們時代的沃爾克，這點已不再是秘密。化身為沃
爾克的信徒，他自然被這種敘述困住了。如今，他已無法在不影響信譽的前提下
突然轉向。我們預測聯邦基金利率將在5.00%至5.25%觸頂，並一直維持至2024
年。值得留意，銀行儲備不足可能導致夏季債息抽升。
12 主題#4飛龍在天
以往每輪美元升浪，皆在美國經濟活力異常活躍、獨強信念得到印證的階段產
生。倘通脹降溫在2023年成為全球性現象，美國相對優勢不會因此而被侵蝕。回
顧過往通脹見頂的三個時期，包括1970年1月、1974年12月和1980年3月，美元
指數在往後的18個月，分別錄得-2.5%、+9.6%和+15.1%的回報。歷史概率顯著
偏好美元長倉。
17 主題#5秣馬厲兵
股、債混合組合可能會放大而不是分散投資回報。我們認為黃金處於有利位置，
可從貨幣緊縮週期結束中受益。搖搖欲墜的基本面促使我們注視區間交易的機
會。頻繁獲利也許不能帶來榮耀，但這留給我們更佳的下行保護。主題#1進退維谷
生活總是充滿意外。無懼COVID確診個案突破歷史新高，全球經濟依然蹣跚前行。在美國呈現的招聘及消費熱
潮，亦非衰退的典型徵狀。通脹高燒不退，迫使我們置身年前難以想象的貨幣環境當中。
且慢，難道聯儲局加息步伐可比現在更急速嗎？難怪市場普遍預期我們快要迎來解困的一年。在2023年，將
會是完全另一番光景嗎？
黎明前的昏暗
很大程度上，聯儲局早晚能夠實現願望。只是，當聯儲局推行緊縮政策時，對全球經濟往往帶來殘酷的挑戰。
以美國30年新造按揭開支為例。按揭開支佔當地家庭收入中位數的比例已飆升至26%（圖表1），甚至超逾2006
年、次按泡沫爆破前夕的水平。
負擔能力惡化至此，潛在買家根本懶得外出看房。潛在買家指數跌至接近COVID衰退期間的谷底（圖表2）。歸
根結底，樓價需要顯著下跌，才能消化負擔能力惡化的問題。建築商別無他選，只好把投資削減到可有可無的
水平。住宅投資在過去數年的貢獻不再，全球經濟預料因此受到嚴重拖累。
圖表1：按揭開支佔美國家庭入息中位數比重(%)
28
26
24
22
20
18
16
14
12
10
2016-01-01 2018-01-01 2020-01-01 2022-01-01
資料來源：美國房地產經紀人協會、上海商業銀行
圖表2：潛在買家指數
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2008-01 2010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01
資料來源：美國住宅建築商協會、上海商業銀行
2衰退逼近
央行家只好在狹隘通道上步步為營。引導軟着陸要求高超的領航能力及對緊縮的精準掌握，而具備以上條件的
央行家可謂鳳毛麟角。
有見及此，我們試圖利用四組數據，包括非農就業人數、美國2年期和10年期國債息差、美國供應管理協會新
訂單指數和世界大型企業聯合會領先指標（圖表3），來評估美國經濟在2023年陷入衰退的可能性。那麼，信號
到底有多可靠？圖表3已說明一切。陰影區域為衰退時期，橙色柱體則為衰退概率。在近代期歷史上，該信號
成功預警了所有衰退，而未有觸發任何誤報。
圖表3：6個月內美國陷入衰退的概率
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1977-04 1980-04 1983-04 1986-04 1989-04 1992-04 1995-04 1998-04 2001-04 2004-04 2007-04 2010-04 2013-04 2016-04 2019-04 2022-04
衰退時期 推算概率
資料來源：彭博、上海商業銀行
按圖索驥，預警訊號似乎存在某種穩定關係：當指標突破50%時，即為衰退逼近敲響了警鐘。目前，該指標反
映未來六個月衰退出現的可能性高達60%。醍醐灌頂，訊號提醒我們軟著陸無非是不切實際的奢望。
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