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证券研究报告·宏观深度
革故鼎新——2022年十大展望宏观经济
2022年机遇与风险同在,我们的使命就是寻找不确定性中的确定性。
2022年全球最大的风险事件或将来自于美联储提前收紧货币政策及新
冠疫情的演变。中国最大的投资机遇将蕴藏在逆周期调节政策的释放及黄文涛黄文涛
朱格拉周期启动下先进制造业和新兴产业的快速发展。huangwentao@cschuangwentao@csc
具体而言,2022年全球和中国或有以下十大重要事件和趋势:010-85130608
010-85130608
SAC执证编号:S1440510120015
(1)美国经济较强,政策收紧;中国经济较弱,政策宽松。SAC执证编号:S1440510120015
中央编号:
SFCBEO134
(2)美国加息和缩表提前,将使全球资产重新定价。过去2年流动
王泽选
性推动估值抬升的逻辑将转为基本面驱动。随着主要经济体政策正常化,
wangzexuan@csc
需降低今年全球各类资产的投资回报率预期。10年美债收益率将突破
2%,美股波动和调整风险加大。010-86451441
SAC执证编号:S1440520070003
(3)外部形势复杂严峻,国内经济预期转弱;美国印度经济较好,
中国经济增速相对优势弱化,稳增长诉求较为强烈。
王大林
(4)人口拐点或提前到来。这一方面助长经济下行、房地产下行的wangdalin@csc
“预期转弱”,也加剧了技术升级、产业升级和科技创新的紧迫性。010-86451920
SAC执证编号:S1440520110002
(5)房地产仍处于“白银时代”,63.89%的城镇化率还有上升空间。
但人口、产业集聚的城市方可享受红利,未来房地产业集中度提升、房
钱伟
地产市场结构分化是趋势。
qianwei@csc
(6)经济转型升级过程中,南北分化、南强北弱的格局更趋明显。010-86451673
(7)教培、房地产、互联网、旅游餐饮等欧亿·体育(中国)有限公司的就业人口的变化会SAC:S1440521110002
进一步引发消费压力,保就业、保中小企业、保基层运转更为紧迫。财
政发力需更加精准。研究助理:孙苏雨
sunsuyu@csc
(8)朱格拉周期启动,先进制造业、新兴产业加速成长,制造业红
010-81158045
利逐步释放。
(9)新基建(特高压、高铁和轨交、工业互联网、新能源汽车充电
桩、人工智能、5G、大数据中心)兼具稳增长和促升级双重功能,将被
发布日期:2022年01月12日
委以重任。
(10)美联储加息之前,中国的货币政策势必要降准、降息和结构
性政策三箭齐发。2022年中国宽货币+宽信用+宽财政是主基调。
市场短期逻辑仍然是稳增长的主线,新基建(电网、绿电等),老
基建(建筑、建材等),优质房地产公司及相关产业链(钢铁、家电,
金融等)将受益。中期逻辑是制造强国和朱格拉周期启动下双轮驱动的
制造业红利释放(军工,新能源,新能源车,半导体,储能,先进制造
业等);PPI回落CPI回升带来的中下游机会,特别是食品饮料,农业
等。全年10年国债收益率呈浅V型。
风险提示:中国经济政策和经济数据不及预期。
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供,由中信建投(国际)证券有
限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
宏观经济研究
宏观深度报告
目录
一、G2分化:美国经济较强,政策收紧,中国经济较弱,政策宽松............1
二、美联储紧缩提前,全球资产重新定价................2
三、前有美国“堵截”,后有印度“追赶”;中国经济增速相对优势弱化,短期稳增长诉求较为强烈....3
四、人口拐点或提前到来,提质升级势在必行...............4
五、“白银时代”的房地产仍将受益于城镇化率提升,未来欧亿·体育(中国)有限公司集中度提升、市场结构分化是趋势....6
六、经济转型升级过程中,南强北弱的格局更趋明显.................7
七、结构性就业变化引发消费压力,财政发力需更加精准..............10
八、朱格拉周期启动,新兴产业加速成长,制造业红利逐步释放.........10
九、新基建兼具稳增长和促升级双重功能,将被委以重任..............12
十、美联储加息之前,中国的货币政策势必要降准、降息和结构性政策三箭齐发。宽货币+宽信用+宽财政
是主基调.....................15
图表目录
图表1:联邦基金利率期货显示市场预期今年3月开始加息.............2
图表2:中美经济景气度出现分化.....................2
图表3:各类资产在过去两年均积累了客观涨幅,目前的估值已经都不便宜......3
图表4:2021、2022年中美印三国增长预测对比............4
图表:中国育龄妇女、出生人口数预测(亿人,万人)
5..........5
图表6:中国出生、死亡人数(万人)....................5
图表7:中国人口增速、人均消费、总消费增速(‰,%).............5
图表8:日本人口及新屋开工(万人,万户)...............5
图表9:我国十四五期间潜在增速测算(%)................6
图表10:去年以来房地产相关投资下行压力较大.................6
图表11:我国城镇化率仍有上升空间..............6
图表12:第三批集中供地国企仍是拿地主力.................7
图表13:2000年至2020年南方北方GDP比重变化............8
图表14:2020年各省城镇居民可支配收入..................8
图表15:2021年民营经济500强....................9
图表16:南方北方人口比重变化(%)...................9
图表17:2020年中国城市10强.................9
图表18:社零年度同比增速(%)..................10
图表19:居民收入与支出增速(%)..............10
图表20:工业企业利润(亿元)...............11
图表21:工业产能利用率(%)................11
图表22:中国新一轮朱格拉周期已经开启.............11
图表23:重工业欧亿·体育(中国)有限公司产能利用率在供给侧改革后上升..............12
图表24:高端制造欧亿·体育(中国)有限公司产能利用率维持高位...............12
请参阅最后一页的重要声明
宏观经济研究
宏观深度报告
图表25:我国十四五期间潜在增速测算(%)............13
图表26:新基建七大领域投资规模测算.................14
图表27:央行近期致力于维护资金面合理充裕..............15
图表28:QE及其退出过程中,中美货币政策对照表...........15
请参阅最后一页的重要声明
sXgViYmU8ZoWpOnMbRaO9PsQmMoMnPeRmMpOiNqRnO9PqRxPxNmOrQNZrQtR
宏观经济研究
宏观深度报告
2022年机遇与风险同在,我们的使命就是寻找不确定性中的确定性。2022年全球最大的
风险事件或将来自于美联储提前收紧货币政策及新冠疫情的演变。中国最大的投资机遇将蕴
藏在逆周期调节政策的释放及朱格拉周期启动下先进制造业和新兴产业的快速发展。
具体而言,2022年全球和中国或有以下十大重要事件和趋势:
一、G2分化:美国经济较强,政策收紧,中国经济较弱,政策宽松
美国经济相对较强,政策料将收紧。随着新冠疫情对经济的冲击逐步降低,美国前三季
度GDP环比折年率分别为6.3%、6.7%和2.3%,预计全年增长率在5.5%以上,超出2020年
底各大机构预期。经济重新开放叠加超大规模财政货币政策刺激下,内外需求旺盛势头不减,
消费已反弹回疫情前水平,进出口额连破纪录,就业市场稳步恢复,劳动力供不应求问题凸
显。供应链瓶颈虽仍给供给侧带来压力,通胀居高不下。尽管财政补贴退坡,货币政策收敛,
但美国消费、就业等动能仍有望维持平稳,无失速风险。这一背景下,美联储将重心从就业
促进转向了通胀控制,2021年12月议息会议上释放了非常鹰派的论调:点阵图显示今年和
明年各有3次加息,专题讨论上重点谈及了缩表的相关事宜,预计缩表也可能尽快开启。
中国经济增速有所放缓,面临新的下行压力。2021年,中央经济工作会议将我国经济面
临新的下行压力进一步阐述为需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。具体而言,居民可
支配收入增长放缓,疫情多点散发之下生产、服务业消费反复遭受冲击,内需相对疲软。海
外疫情有趋缓迹象,生产不断恢复,需求无法持续维持高位,外需同样面临不确定性。产业
结构优化和全球供应链破坏,带来能源价格短期大幅波动,国内部分原材料和能源供应同样
出现干扰。在经济增速趋缓的背景下,企业投资、银行放贷等意愿有所减弱,市场预期出现
负向反馈。这一背景下,短期稳增长、逆周期调控的诉求明显上升,预计财政、货币政策将
向宽松方向持续发力,着力实现稳增长、惠民生、调结构。中美在经济基本面、政策基调上
出现明显分化。
请参阅最后一页的重要声明
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图表1:联邦基金利率期货显示市场预期今年3月开始加息图表2:中美经济景气度出现分化
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56财新中国PMI美国:Markit制造业PMI:季调70
5565
5460
5355
5250
5145
5040
4935
4830
欧亿·体育(中国)有限公司来源:CME中信建投欧亿·体育(中国)有限公司来源:Wind中信建投
二、美联储紧缩提前,全球资产重新定价
美联储加息和缩表料将加速落地,降低全球主要资产的收益率预期。在强劲经济、高企
通胀、鹰派联储多重夹击下,市场预期货币政策正常化会加速推进。目前看,联储最晚不晚
于3月结束QE,最早3月开始加息,下半年可能同步开启缩表。留给大类资产盘整准备和国
内政策逆势宽松的窗口期正在收窄。过去2年流动性推动估值抬升带来的全面牛市趋于尾声,
驱动力从流动性回归基本面,风格或趋于平衡。大类资产机会将显著小于2021年和2020年。
基本面角度,疫情的冲击逐步下降,对资产走势的短期干扰能力减弱,交易性机会不多;财
政和货币政策逐步回归正常化,超预期刺激的可能性较小,更多是收紧的节奏和力度问题,
流动性角度给予的估值抬升空间被耗尽,甚至有压缩风险。价格层面,各类资产均不便宜,
在