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Table_First|Table_Summary证券研究报告
投Table_First|Table_ReportDate
资2022年08月17日
策
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略│相对市场表现
数字与现实世界无缝融合
投
资
策——元宇宙专题
略
专专题内容摘要
题
什么是元宇宙？
元宇宙的概念还处于发展初期，大众对于元宇宙的定义及其运行模式还未Table_First|Table_Author
形成统一认识。目前较为普遍的观念是：较于传统互联网使用体验而言，
元宇宙更能让用户产生沉浸感。我们认为元宇宙是利用交互工具将现实生分析师：张晓春
执业证书编号：S0590513090003
活和数字生活无缝融合所创造出的虚拟世界。未来，人们可以在这个虚拟电话：0510-82832053
邮箱：
世界中工作、休闲和社交。zhangxc@glsc
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从技术上来讲，元宇宙本质是由web2.0到web3.0的演变，并完成了从基
础建设、硬件、内容和社区四个方面的全面升级。
低资产回报率以及时代发展促使元宇宙出现
贝索斯曾经在致股东信中提到，好的产品需要有4个特征：顾客喜欢、能成
长到很大规模、资产回报率高和持续时间长。
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1.高资产回报率期间划时代产品往往伴随着以下2个特点：1）至少3项已
经存在突破性的技术；2）商业奇才将这几项技术进行聚合，创造出新相关报告
的应用场景或者新的需求。1、《成长风格或仍在途中》2022.08.14
2.元宇宙符合Z世代人特点:Z世代人从小生活在互联网世界中，在家里他
2、《国联研究一周重点报告回顾l》2022.08.12
们独享父母的爱，物质生活较为优越，使他们更加奉行及时享乐的精
神理念。因此就有更多的时间去尝试和探索新鲜事物，这是符合马斯
3、《当前消费复苏进展如何？》2022.08.09
洛理论。元宇宙的定义是未来人们可以在元宇宙中进行工作、休闲和
娱乐，符合当下Z世代人的性格特点。同时随着丰富且不断更新的信
息流为他们提供超出预期的刺激与悬念，他们习惯性地无时无刻看手
机，生活正不知不觉地向虚拟空间快速倾斜。人类对元宇宙是存在需
求场景：C端，元宇宙为C端用户提供沉浸式的第二人生；B端，元宇宙
推动制造业效率提升。
3.元宇宙有可能成为划时代的产物，因为在迸发元宇宙概念前，5G基础
设施、AI芯片等技术不断发展演进，数字孪生、VR游戏等概念均不断
成熟。元宇宙可以非常完美地将这一时期大部分技术进行集合，并为
用户在生活、工作以及娱乐中提供沉浸式和高效率的体验。基于目前
的信息来看，有代表性人物或公司（微软、Meta等）引领元宇宙的发
展。
投资机会及市场空间
我们预测搭建元宇宙的核心要素有四点：1）承载虚实世界底座（5G、边
缘计算等技术）；2）搭建虚拟世界的平台（数字孪生技术）；3）开启第
二人生（虚拟数字人）；4）虚拟与现实接入口（交互技术）。由于元宇宙
还处于初期阶段，其市场空间广阔，各大分析机构预计差异较大，从数量
级上看，我们预测2024年将达到万亿美元市场。
风险提示：系统性风险；政策性风险；元宇宙相关技术应用落地不及
预期。
请务必阅读报告末页的重要声明
1投资策略│投资策略专题
正文目录
1什么是元宇宙？.......4
2低资产回报率以及时代的发展促使元宇宙出现.........5
2.1高资产回报率期间划时代产品所具备的特点...........5
2.2元宇宙符合Z世代人特点............7
2.3元宇宙可能成为划时代的产物............9
3投资机会及市场空间.........10
3.1基础建设为元宇宙提供支持..............12
3.2物理空间与数字空间交互映射——数字孪生.........15
3.3开启第二人生——虚拟数字人..........16
3.4虚拟与现实交接——VR/AR.............18
4风险提示...........20
图表目录
图表1：互联网时代历程..............4
图表2：元宇宙概括..............4
图表3：资本主义国家资产回报率及GDP..........5
图表4：合金钢+内燃机+流水线生产成就福特汽车.........5
图表5：通信模组+触摸屏+芯片促进iPhone发展..........6
图表6：水平井技术+大型水力压裂技术+“甜点技术”............6
图表7：90&00后存款金额..................7
图表8：马斯洛理论..............7
图表9：全球用户平均每天使用手机时长.........8
图表10：2021年中国大学生使用手机时长..............8
图表11：宝马数字工厂................9
图表12：爱立信数字孪生城市............9
图表13：1995年比尔盖茨在节目中解释..........9
图表14：划时代产物——元宇宙.............10
图表15：元宇宙组成.................10
图表16：元宇宙构成因素.................11
图表17：十四五期间中国主要省市元宇宙规划............11
图表18：5G网络三大特征...............12
图表19：2015-2021年5G基站建设进度...............13
图表20：2020-2025年中国5G通信产业规模........13
图表21：5G相关产业链.............13
图表22：边缘计算运作流程.............14
图表23：后端基建相关公司.............14
图表24：数字孪生生态系统.............15
图表25：数字孪生技术架构.............15
图表26：国内数字孪生相关政策.............16
图表27：虚拟数字人通用系统框架................16
图表28：虚拟数字人路径概括.................16
图表29：虚拟数字人产业链图谱.............17
图表30：VR/AR设备分类..................18
图表31：2016-2022EVR头显设备出货量.............19
2请务必阅读报告末页的重要声明投资策略│投资策略专题
图表32：2021年全球VR头显设备主要品牌占比.........19
图表33：2020年XR下游应用占比..........19
图表34：VR/AR/XR全产业链............19
图表35：元宇宙硬件相关公司.................20
图表36：元宇宙各产业链发展.................20
3请务必阅读报告末页的重要声明
aZ9ZfZwWnNmPaQ8QbRsQqQoMsQkPoOxOlOmMpObRrQpQvPtOtNuOsOvN投资策略│投资策略专题
1什么是元宇宙？
元宇宙的概念还处于发展初期，大众对于元宇宙的定义及其运行模式还未形成统
一认识。目前较为普遍的观念是：元宇宙能将互联网“实体化”，较于传统互联网使
用体验而言，元宇宙更能让用户产生沉浸感。在元宇宙中，用户触感可以从二维空间
升级到三维空间。即使身处异地，用户也能通过元宇宙来实现感官和触觉上的“面对
面”工作或娱乐，并且这种全新的体验，在如今的电脑和手机（智能设备）上都无法
完全实现。
从技术上来讲，元宇宙本质是由web2.0到web3.0的演变，并完成了从基础建
设、硬件、内容和社区四个方面的全面升级。
图表1：互联网时代历程
来源：CSDN，国联证券研究所
我们认为元宇宙是利用交互工具将现实生活和数字生活无缝融合所创造出的
虚拟世界。未来，人们可以在这个虚拟世界中工作、休闲和社交。
图表2：元宇宙概括
来源：国联证券研究所整理
4请务必阅读报告末页的重要声明投资策略│投资策略专题
2低资产回报率以及时代的发展促使元宇宙出现
贝索斯曾经在致股东信中提到，好的产品需要有4个特征：Customersloveit
（用户喜欢），itcangrowverylarge（能成长到很大规模）,ithasstrongreturnson
capital（资产回报率高）,andit’sdurableintimewiththepotentialtoendurefor
decades（存续时间长）。
2.1高资产回报率期间划时代产品所具备的特点
从经济角度来讲，2008年以后全球资产处于低回报阶段，其回报率低于5%。
而自1870年至21世纪初资本主义国家资产回报率出现四次高峰，分别在第二次
工业革命（1860-1890年）、第一次世界大战之后（1920-1930年）、第二次世界大
战后（1950-1960年）和中国改革开放（1979-2007年），其资产回报率约为7-10%
左右。在这四次资产回报率的高峰期间出现了电力革命、PC互联网等突破性发展，
所以科技推动发展的第一生产力，也是促进高资产回报率的最直接因素之一。
图表3：资本主义国家资产回报率及GDP
来源：旧金山联储，国联证券研究所
如要探究当前全球低资产回报率背后的原因，我们首先需要回顾一下19世纪
至21世纪，在高资产回报率期间所出现的划时代的产物：
福特汽车：1913年，亨利·福特通过结合合金钢、内燃机和流水生产线三大
突破性技术，使每辆汽车的生产时间从12.5小时缩短至1.5小时。这项技术
使得他的公司产能超过了其他汽车制造商产能的总和，创造了汽车欧亿·体育（中国）有限公司的奇
迹，同时也将第二次工业革命推向高潮。
图表4：合金钢+内燃机+流水线生产成就福特汽车
5请务必阅读报告末页的重要声明