证券研究报告
欧亿·体育（中国）有限公司评级强于大市
2022年12月
沿途虽有坎坷，前景依旧光明
--2023年度电力设备及新能源欧亿·体育（中国）有限公司策略报告
证券分析师：
邓伟执业证书编号：S0210522050005
请务必阅读报告末页的重要声明投资要点
电车电池：锂成本的通胀导致量减、加工费和非锂材料可能面临的通缩导致利减，通胀通缩联合演绎，
是当前压制电车中游标的估值的两大担忧。补贴退坡、成本上行后更考验车企车型产品竞争力，名义
产能过剩后更考验材料企业产品质量、性能、技术、客户结构带来的产能利用率，和成本管控能力，
进一步催化产业链技术变革。重点关注一体化降本的电池和材料龙头、竞争格局相对较好的隔膜环节、
PET铜箔技术先行军和钠离子电池先发优势企业。
储能：海外户储与国内大储共振，边际向好长期高景气。中国：十四五新型储能政策驱动，电力市场
化推动大储经济性；美国：ITC税抵加码，居民电价提高，经济性驱动大储户储共振；欧洲：俄乌战争
下，电力自主可控诉求及高经济性驱动户储市场爆发。技术创新：关注储能新技术进步及特定领域储
能应用。
光伏：需求旺盛已成共识，重点关注硅料价格下降的幅度和节奏，以及利润向下游传导的情况。我们
判断22/23年全球需求240GW/340GW以上，23/24年硅料含税平均价格分别为14/10万元/吨，硅
料环节释放出的利润向产业链中下游传导，主产业链中游各环节盈利占比提升，一体化组件企业量利
齐升，硅片环节竞争加剧但龙头α显著，电池片环节盈利稳定新技术量产快的企业能够获得溢价。同时
由于欧亿·体育（中国）有限公司竞争，部分利润也会向下游电站传导。逆变器、辅材等环节也将受益于需求爆发，量增利稳。
工控：顺周期加速国产替代，电气设备迎数字化、智能化时代。①工控顺周期下国产替代加速，传统
企业利润改善或为重要前瞻指标：短期：传统工业景气度正逐步筑底，风光锂储新一轮资本开支有望
驱动工控OEM需求反弹；中长期：制造业整体资本开支进入繁荣期，人力替代驱动自动化技改升级需
求持续提升。②“十四五”电网投资有望加速，结构上有望向特高压、智能电网倾斜；③车桩比下降
空间大，充电桩建设景气高升。
风险提示：宏观需求修复不及预期，各环节原材料波动，技术落地不确定性等风险。
2电车电池：通胀通缩联合演绎，寻找降本创新带来的阿尔法
目储能：全球储能高景气，大储户储齐共振
光伏：需求旺盛已成共识，关注产业链利润再分配
录电力设备&工控：顺周期加速国产替代，电气设备迎数字化、
智能化时代
风险提示
31核心结论：通胀通缩联合演绎，寻找降本创新带来的阿尔法
锂成本的通胀导致量减、加工费和非锂材料可能面临的通缩导致利减，是当前压制电车中游标的估值的两大担忧。
o各环节扩产周期和难易差异带来的供需错位，导致碳酸锂横踞高位倾吞中下游利润、中游部分环节扩产释放产能过剩，是
当前制约电动车锂电池产业链健康发展的达摩克利斯之剑。针对通胀：近期价格松动，体现价格-需求反馈机制仍然有效，
补贴退坡后更考验车企车型产品竞争力。针对通缩：当前市场担忧的2023年名义产能过剩问题实际上并非新生，2021H1
至2022H1除石墨化、六氟磷酸锂、PVDF、磷酸铁等偏上游环节产能紧缺外，电池、正极、负极、电解液等实际上名义
产能均有富余，真正紧缺的是稳定、优质产能。各企业为获得地方补贴、支持，上报的产能规划一般都远大于首期建设规
模，国企资本支出决策周期长、民营企业投资更是关乎存亡，实际投产、后期建设节奏将根据市场真实需求（甚至是客户
订单）有序投放。降本是产业发展必要需求，但更多通过技术进步和规模效应，极端情况下更考验企业成本管控能力和技
术迭代水平。重点关注具备成本优势的龙头【宁德时代】、【天赐材料】、【亿纬锂能】、【恩捷股份】等。
技术进步：复合集流体送样验证加速，2023年有望成为量产元年
o复合铜箔对比传统铜箔具有减重、提高安全性、降低成本等优势，未来有望逐步替代传统铜箔，市场空间巨大：材料端
2025年、2030年渗透率27%、82%，欧亿·体育（中国）有限公司需求为62亿平、465亿平，对应市场空间341亿元、2007亿元；设备端2023-
2025年需求复合增速超过110%，对应空间均超百亿。2022年底到2023H1，将成为重要的时间窗口：2022年下半年开
始欧亿·体育（中国）有限公司已经进入集中送样验证阶段，部分先发企业已获得电池企业送样反馈结果，开始进入量产准备阶段。我们预计最早
在2023H1可以看到复合集流体产业化的到来。材料端送样验证结果逐步明朗，设备端伴随量产加速订单密集落地。重点
关注【宝明科技】、【东威科技】、【骄成超声】。
技术创新：钠离子电池产业化进入加速期，有望成为锂离子电池互补方案
o钠元素和锂元素电化学性质相似，学术研究2000年重启、2010年起加速。近期资源分布不均、价格持续上探的锂盐成为
中下游产业链共同焦虑，近一步推动钠离子电池产业化进程。2022年下半年以中科海钠为代表的钠离子电池专业企业中
试线、1GWh级别产线陆续投放，2023年以宁德时代为代表的锂离子电池龙头企业即将推出钠离子电池批量生产方案，
钠离子电池有望成为锂离子电池的互补替代路线，“变革”环节重点关注负极【贝特瑞】【元力股份】【圣泉集团】等、
普鲁士类【百合花】【美联新材】等；“切换”环节重点关注锂电池龙头【宁德时代】【孚能科技】【鹏辉能源】等、钠
电池新秀【华阳股份】【维科技术】【传艺科技】等；电解液【天赐材料】【多氟多】【新宙邦】【丰山集团】等。
41.1需求研判：至暗时刻预期悲观，趋势不改静待花开
多重因素扰动短期销量，碳中和大背景下电动化趋势明朗。
o22年疫情、俄乌战争、美联储加息多重影响下电动车销量持续超预期，预计中国22年电动车销量达660万辆，同比增长
87%；全球销量预计达1043万辆，同比增长59%。
o展望2023，市场担心1）补贴退坡、高电池成本带来的车企涨价降低电车性价比；2）疫情反复带来的消费疲软等因素将
影响新能车销量。我们认为1）电车售价不涨反降，性价比继续提升：产业快速发展阶段车企对销量（市占率）重视程度
大于单位盈利，近期特斯拉降价变可看出其对销量重视程度；我们预计头部车企为抢占市场份额提升稼动率将主动跟随
特斯拉采取降价策略，车企竞争加剧加速出清。2）消费疲软确实在短期将影响电车销量（可选消费），但宏观经济长期
向好以及不可逆的碳中和趋势下远期电动化趋势明朗。我们预计23年全球新能源车销量将达1406万辆，同比增长35%；
其中中国、欧洲、美国分别为853、323、166万辆。
图表：2019-2025年全球新能源汽车销量与预测（单位：万辆）图表：碳酸锂高价背景下中国PHEV销量占比逐步提升（单位：辆）
中国欧洲美国EV销量PHEV销量PHEV占比
3000200%80000030%
其他yoy-中国yoy-全球
700000
25%
2500
150%600000
20%
2000500000
100%40000015%
1500300000
10%
50%200000
10005%
100000
0%
50000%
0-50%
2021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-9
2019202020212022E2023E2024E2025E2021-102021-112021-122022-10
欧亿·体育（中国）有限公司来源：中汽协，乘联会，华福证券研究所5