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品类创新的力量：颠覆格局
格局[Table_CoverStock]
—信达证券食品饮料欧亿·体育（中国）有限公司2022年第42周周报
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[Table_Title]
证券研究报告品类创新的力量：颠覆格局
欧亿·体育（中国）有限公司研究[Table_ReportDate]2022年10月23日
[Table_ReportType]本期内容提要:
欧亿·体育（中国）有限公司周报
[Table_Summa
周思考：品类创新的力量，颠覆格局。啤酒和水皆是单位质量偏重、依赖
[Table_StockAndRank]
食品饮料渠道推力的大众品，但是两者格局的演变截然相反。啤酒沿着固有路径同
步升级，格局固化，2013年后CR5稳定在70%左右。而水2012-2021
投资评级看好年之间新老交替，农夫山泉、怡宝、百岁山成为欧亿·体育（中国）有限公司前三，而康师傅+娃
哈哈则从顶峰没落至欧亿·体育（中国）有限公司第四、第五。
上次评级看好
两个欧亿·体育（中国）有限公司格局的不同客观上来讲有欧亿·体育（中国）有限公司阶段的原因，2014年啤酒销量达
[T马a铮ble食_C品h饮ar料t]首席分析师到顶峰后开始下滑，而水欧亿·体育（中国）有限公司仍有的成长性给了玩家改变格局的机会。但
是我们认为更加值得关注的是，水的生意更难，既得利益者对创新望而却
执业编号：S1500520110001
步，但是农夫山泉另辟蹊径，通过天然水概念对欧亿·体育（中国）有限公司格局产生颠覆性影响，
邮箱：mazheng@cindasc足以看出企业品类创新的力量远远超过了资本运作+渠道推广的力量。
具体来说：1）水欧亿·体育（中国）有限公司较少通过并购实现企业成长。啤酒单瓶重量大、销
[Table_BaseData]售半径短，长距离运输会吞噬掉品牌商的利润，因此成长路径之一是通过
并购当地酒厂来实现自身规模的扩大。但是瓶装水运距长，相比于内生增
长，外延式并购并没有显著的经济效益，因此水欧亿·体育（中国）有限公司少有并购事件发生。
2）水更需要布局上游资源。啤酒四大生产原料麦芽、酵母、水、啤酒花
皆可以通过外部采购实现。而在包装水欧亿·体育（中国）有限公司，天然水的水源来自于水井、
山泉、水库、湖泊、高山冰川，优质水源地勘测难度高，因此如果企业想
要主打天然水产品，必须要提前布局水源地，而天然矿泉水更是如此，要
求企业不仅找到水源地、同时获得矿泉水采矿证。这就意味着，同样是资
产偏重、投资回报周期长的欧亿·体育（中国）有限公司，水源地勘测难度和政策审批使得水欧亿·体育（中国）有限公司
难上加难。在过去的二十年间，农夫山泉陆续布局十一大水源地，上游资
源的早布局、广覆盖使其能够从时间上甩开其他玩家。3）水的创新难于
啤酒。2014年后的啤酒升级换代体现在包装换新、而非酒体本身的升级，
啤酒自身所带的文化性更容易让消费者接受高价即好酒的营销概念，因此
啤酒欧亿·体育（中国）有限公司展现出来是渐进式升级状态。但是，包装饮用水刚需性和普惠性
要强于啤酒，同质化严重，性价比是消费者考虑的首要因素，更需要颠覆
性创新。如果品牌商贸然通过包装升级提价，会容易遭到消费者的抵抗、
进而销量下滑。康师傅固守1元水价格带，直到2018年终端零售价才提
至2元。而娃哈哈2012年将纯净水建议零售价从1.5元提到2元后，市
占率从2012年的9%下滑到2021年的2.5%。对比来看，农夫山泉通过
水源地的差异开辟天然水赛道，持续向消费者传递“天然水更健康”这一
理念，在消费升级时成功站位2元水。
市场行情回顾：2022年10月17日到10月21日沪深300下跌2.6%，
成长表现好于价值，SW高市盈率指数月上涨5.2%、周上涨0.5%。截止
2022年10月21日，北向资金累计净买入16512.1亿元，周成交净流出
293.3亿元，其中食饮欧亿·体育（中国）有限公司周净卖出99.1亿元。
信达证券股份有限公司
板块行情回顾：2022年10月17日到10月21日SW食品饮料下跌5.9%，
CINDASECURITIESCO.,LTD
跑输沪深300指数3.3pct。分子欧亿·体育（中国）有限公司来看，白酒下跌4.8%，周成交额环
北京市西城区闹市口大街9号院1号楼比-29.7%。啤酒下跌4.4%，周成交额环比-36.7%；乳制品下跌6.8%，
邮编：100031周成交额环比+17.4%；休闲食品下跌3.2%，周成交额环比-18.1%；预加
工食品下跌6.5%，周成交额环比-15.3%；调味品下跌3.0%，周成交额
环比-43.4%。
风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险
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目录
1市场行情回顾......................4
1.1指数走势：食饮欧亿·体育（中国）有限公司跑输沪深300指数3.3pct................4
1.2资金流向：外资加速流出，食品饮料减仓居首...............5
2个股行情回顾及经营更新................9
2.1白酒板块：回调筑底，等待催化..................9
2.2啤酒板块：消费淡季，股价回落................10
2.3乳制品板块：市场情绪影响，板块整体收跌..........11
2.4休闲食品板块：市场情绪回落，板块基本面稳固.........12
2.5预加工板块：安井食品基本面稳健，业绩符合预期............13
2.6调味品板块：品类结构升级趋势加快...............13
3风险提示.....................14
表目录
表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况..............8
表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）.........10
图目录
图1：A股主要指数周涨跌幅情况...............4
图2：A股主要指数成交额环比变化............4
图3：申万一级欧亿·体育（中国）有限公司周涨跌幅情况...............4
图4：截止2022年10月21日SW风格指数月/周涨跌幅.............4
图5：SW食品饮料三级子欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅...............5
图6：SW食品饮料三级子欧亿·体育（中国）有限公司周成交金额环比变化...............5
图7：截止2022年10月21日北向资金成交净买入情况..............5
图8：截止2022年10月21日北向资金累计净买入（单位：亿元）..........5
图9：20221017-1021北向资金对各欧亿·体育（中国）有限公司净买入规模及环比变化.........6
图10：近十个交易日SW食饮欧亿·体育（中国）有限公司北向资金净买入...............6
图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化...........6
图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2022年10月21日）..........7
图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022年10月21日）......7
图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2022年10月21日）7
图15：白酒板块及个股涨跌幅.............9
图16：白酒板块及个股成交金额环比................9
图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅..............11
图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比...........11
图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅..............11
图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比..........11
图21：乳品板块及重点个股涨跌幅..................12
图22：乳品板块及重点个股成交金额环比..............12
图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅...........12
图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比..............12
图25：休闲食品板块及重点个股涨跌幅...........13
图26：休闲食品板块及重点个股成交金额..............13
图27：预加工板块及重点个股涨跌幅..............13
图28：预加工板块及重点个股成交额环比..............13
图29：调味品板块及重点个股涨跌幅..............14
图30：调味品板块及重点个股成交额环比..............14
3
1市场行情回顾
1.1指数走势：食饮欧亿·体育（中国）有限公司跑输沪深300指数3.3pct
A股主要指数上涨，成长好于价值。2022年10月17日到10月21日A股主要指数下跌，
上证50、沪深300分别下跌3.8%、下跌2.6%，其次创业板50下跌2.0%、中小100下跌
1.9%、深证成指下跌1.8%、创业板指下跌1.6%、上证指数下跌1.1%、中证500下跌0.3%。
从市场风格来看，2022年10月17日到10月21日成长风格持续好于价值，申万高市盈率
指数月上涨5.2%、周上涨0.5%，低市盈率指数月下跌2.2%、周下跌2.4%。
食品饮料跑输沪深300指数3.3pct。分欧亿·体育（中国）有限公司看，SW一级欧亿·体育（中国）有限公司中综合、国防军工、交通运
输领涨，分别上涨5.5%、2.6%、2.4%，跑赢沪深300指数8.1pct、5.2pct、5.0pct。食品
饮料下跌5.9%，跌幅仅次于家用电器，跑输沪深300指数3.3pct。
图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化
数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心
图3：申万一级欧亿·体育（中国）有限公司周涨跌幅情况图4：截止2022年10月21日SW风格指数月/周涨跌幅
数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心
乳品和预加工食品领跌。分板块看，以SW食品饮料为欧亿·体育（中国）有限公司基准，除了软饮料和其他酒类
本周涨跌幅持平，其他子板块都有不同程度的下跌。乳品和预加工食品领跌，分别下跌6.8%、
下跌6.5%，跑输欧亿·体育（中国）有限公司0.9pct、0.7pct。其次零食、白酒、啤酒、调味发酵品、肉制品、保
健品、烘焙食品下跌4.9%、4.8%、4.4%、3.0%、2.7%、2.3%、2.0%，跑赢欧亿·体育（中国）有限公司1.0pct、
1.1pct、1.5pct、2.9pct、3.1pct、3.6pct、3.9pct。从交易活跃度来看，除乳制品周成交额
环比+17.4%，其他子板块周成交额皆有不同程度的环比下降。
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图5：SW食品饮料三级子欧亿·体育（中国）有限公司涨跌幅图6：SW食品饮料三级子欧亿·体育（中国）有限公司周成交金额环比变化
数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心
1.2资金流向：外资加速流出，食品饮料减仓居首
外资加速流出，食品饮料减仓居首。截止2022年10月21日，北向资金累计净买入16512.1
亿元，2022年10月17日到10月21日净流出293.3亿元，前一周2022年10月10日到
10月14日净流入62.5亿元。从欧亿·体育（中国）有限公司配置来看，北向资金净买入规模最大为煤炭、净买入
9.0亿元；食品饮料净卖出金额居首、净卖出99.1亿元，前一周2022年10月10日到10
月14日净卖出63.5亿元。
图7：截止2022年10月21日北向资金成交净买入情况图8：截止2022年10月21日北向资金累计净买入（单位：
亿元）
数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心
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