pdate xiazai set nrjj=;<br>公司报告| 年报点评报告<br>证券研究报告<br>雪榕生物（300511）2021 年 04 月 11 日<br>投资评级<br>食用菌龙头业绩保持增长，产能加速扩张欧亿·体育（中国）有限公司农林牧渔/种植业<br>6 个月评级 买入（维持评级）<br>事件：公司发布2020 年年度报告，实现营业收入 22.02 亿元，同比增长当前价格 10.26 元<br>12.09%；归母净利润2.47 亿元，同比增长12.22%；扣非归母净利润 2.39目标价格 元<br>亿元，同比增长14.11%。<br>保持食用菌生产龙头地位，各大菇种均保持增长，小菇种增长迅速！ 基本数据<br>公司是我国产能最大的食用菌工厂化生产企业，2020年末，公司拥有上海、A 股总股本(百万股)442.05<br>四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大 流通 A 股股本(百万股)312.20<br>生产基地，在国外建成泰国生产基地，食用菌日产能达 1325 吨，位居全国 A 股总市值(百万元) 4,535.44<br>之首。目前，金针菇依然是公司主要菇种，2020 年营收达 16.26 亿（占比流通 A 股市值(百万元) 3,203.19<br>74%）， 同比增长5.66%；小菇种增速值得关注：真姬菇营收达3.73 亿，同 每股净资产(元)4.44<br>比增长28%，杏鲍菇营收达1.46 亿，同比增长 60%。报告期内，公司实施<br>资产负债率(%)55.68<br>了股权激励计划，本期股份支付费用达 2866 万，成为管理费用增长幅度较<br>大的主要因素，但是从长期来看，长效激励机制有助于激发员工积极性， 一年内最高/最低(元)20.58/8.52<br>提升团队凝聚力。<br>作者<br>产能加速建设，公司市占率有望进一步提升<br>吴立 分析师<br>2021 年，公司山东德州日产101.6 吨金针菇项目第三期、山东杏鲍菇项目、SAC 执业证书编号：S1110517010002<br>甘肃生产基地二期（一期已经是目前西北最大的食用菌生产基地）预计建 wuli1@tfzq<br>成投产。公司于2020 年下半年启动向特定对象发行股票项目，已获得中国林逸丹 分析师<br>证监会同意注册批复，该项目主要在安徽和湖北两地加大杏鲍菇、金针菇 SAC 执业证书编号：S1110520110001<br>的产能布局。建成满产后，安徽雪榕杏鲍菇工厂化项目、湖北雪榕金针菇linyidan@tfzq<br>工厂化项目有望分别为公司增加杏鲍菇日产能 100 吨（对应近2900 万净<br>利润）、金针菇日产能120 吨（对应 4500 万净利润）。 产能的持续增加有股价走势<br>望为公司市占率进一步提升、巩固欧亿·体育（中国）有限公司龙头地位提供保障。雪榕生物 种植业<br>小包装持续推进，深耕渠道，加固品牌形象创业板指<br>104%<br>报告期内，公司小包装产品占有率从此前10%提升至 40%，公司通过精耕86%<br>重点客户 KA（Key Account）渠道，加大对永辉超市等大型连锁超市的铺货68%<br>力度，强化雪榕线下品牌力；线上渠道方面，公司已入驻盒马鲜生、每日50%<br>优鲜、叮咚买菜等电商平台。2021年 3 月，子公司与橙心优选签署合同，32%<br>拟共同出资 1500 万元在上海设立合资公司，以预包装生鲜肉制品为切入 14%<br>点，推动生鲜肉制品欧亿·体育（中国）有限公司自动化、标准化、数字化建设，升级生鲜农产品-4%<br>2020-04 2020-08 2020-12<br>供应链。此外，公司推出菇的棒、菇的脆两种菌类蛋白零食，做出产业链<br>欧亿·体育（中国）有限公司来源：贝格数据<br>延伸新尝试，加深品牌形象。<br>此前我们预计公司 21-22 年的营业收入为31.20/39.33 亿元，归母净利润为相关报告<br>4.30/5.60 亿元，因公司产品价格上涨幅度或低于预期，我们略微下调此前1 《雪榕生物-半年报点评:上半年业绩<br>盈利预测：预计公司 2021-23 年的营业收入为26.04/30.50/34.42 亿元；归 高速增长，小包装拓展提升盈利水平》<br>母净利润为 2.77/3.29/3.84 亿元，同比增长12.16%/18.52%/16.76%。公司2020-08-28<br>作为食用菌龙头，产能扩张迅速，有望凭借强产品力、品牌力、渠道力加 2 《雪榕生物-公司点评:投资植物肉公<br>大市占率，维持买入评级。 司未食达，菌菇龙头向下游食品消费品<br>风险提示：食用菌欧亿·体育（中国）有限公司竞争加剧风险；季节性波动风险；业务规模扩大可 进军！》2020-07-13<br>能导致的管理风险；海外投资管理风险 3 《雪榕生物-首次覆盖报告:隐形冠军<br>系列之：增品类、拓渠道，国内食用菌<br>财务数据和估值 20192020 2021E 2022E 2023E<br>龙头蓄势待发！》 2020-05-19<br>营业收入(百万元) 1,964.57 2,202.19 2,603.903,050.08 3,442.34<br>增长率(%)6.39 12.09 18.24 17.14 12.86<br>EBITDA(百万元) 574.18 629.15463.59521.76571.42<br>净利润(百万元)220.33 247.24277.30328.66383.73<br>增长率(%)45.47 12.22 12.16 18.52 16.76<br>EPS(元/股) 0.50 0.560.63 0.74 0.87<br>市盈率(P/E) 20.59 18.34 16.36 13.80 11.82<br>市净率(P/B) 2.61 2.232.03 1.80 1.59<br>市销率(P/S) 2.31 2.061.74 1.49 1.32<br>EV/EBITDA6.77 10.57 10.62 9.15 7.32<br>欧亿·体育（中国）有限公司来源：wind，天风证券研究所<br>请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1<br>公司报告 | 年报点评报告<br>财务预测摘要<br>资产负债表(百万元)2019 2020 2021E 2022E 2023E利润表(百万元)2019 2020 2021E 2022E 2023E<br>货币资金288.00759.89