摘 要
摘 要
有效市场假说认为，当前的已有信息已充分反映在股票价格中，投资者
无法通过已有信息获取除去交易成本和风险溢价以外的超额利润。但自上世
纪 80年代以来，不断有学者研究发现股票市场中存在动量效应，存在价格对
信息的反应不足。动量效应先后在美国、欧洲、日本等发达国家和拉丁美洲、
亚洲的发展中国家股票市场被证明普遍存在。国内也有大量学者对我国的股
票市场进行实证检验，但主要以个股为样本，以欧亿·体育（中国）有限公司为对象的实证研究相对
较少。我国股票市场不同欧亿·体育（中国）有限公司间是否存在动量效应？欧亿·体育（中国）有限公司动量效应的主要来
源是什么？
行为金融学关于动量效应的研究认为，投资人是有限理性人，存在行为
偏差，主要的解释模型都将关注点放在信息的传播和投资者的决策反应上，
普遍认为动量效应是价格对信息的反应滞后造成的。在前人研究成果的基础
上，本文从行为金融学的角度，将形成动量效应的原因分解为两个方面因素：
一是信息扩散和利用的因素，即由于影响股票价格的信息在投资者中传播扩
散是持续展开的，只能逐步反映在价格中，股价对信息反应迟滞产生了动量；
二是证券市场交易机制的因素，即因为股票市场采取了以价格优先、时间优
先的撮合交易机制，股票价格的变化总是在历史价格的基础上持续演进形成
的。其中，信息扩散和利用的不一致是造成动量效应的主要原因。
本文基于 HS模型的主要观点，重点对信息扩散和利用的因素进行了检
验，用投资者对信息的关注度作为判断信息传播和利用效率的代理变量，分
别提出三个假设：一是从时间区间的统计上看，市场整体波动性越低时，信
息关注度越低，动量效应越强；二是从观察排序的依据上看，价格变化遵循
平滑路径的欧亿·体育（中国）有限公司，信息关注度更低，动量效应更强；三是从欧亿·体育（中国）有限公司样本的选取
上看，平均换手率越高的欧亿·体育（中国）有限公司，投资者对信息的分歧越大，动量效应越强。
为检验上述假设，本文运用 JT动量策略，对 2011年至 2020年中国股票
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信息关注度对中国股市欧亿·体育（中国）有限公司动量效应的影响研究
市场的周度频率数据进行实证检验，主要得出五个方面结论：
（1）我国股票市场在周度频率上存在显著的中期欧亿·体育（中国）有限公司动量。从数据测试
结果看，欧亿·体育（中国）有限公司动量普遍存在于观察期和持有期都靠近 24周的组合中。
（2）构建欧亿·体育（中国）有限公司动量策略的组合数量越精简，取得的平均收益越高。对比
按收益率排名选取 30%、20%、10%三种比例构建动量策略的结果，构建组合
的数量更少时，取得的动量效应更强，策略的盈利水平更高。
（3）市场整体波动性越低，信息关注度越低，动量效应越强。依据百度
搜索指数反映的市场信息关注度变化情况，将 2011年到 2020年的中国股票
市场数据分为四个时段分别进行动量检验，发现在市场整体波动性最强、百
度搜索指数大幅升高的第 2阶段存在显著的反转效应，而其余 3个阶段市场
整体波动性相对较弱、百度搜索指数保持平稳，均存在明显的动量效应。
（4）价格变化路径越平缓的欧亿·体育（中国）有限公司，信息关注度越低，动量效应越强。利
用信息间断度指标（ID）对 JT动量策略进行改进，发现依据 ID值排序的动
量策略取得的收益率较传统策略有明显提升，同时 ID值最大的 20个欧亿·体育（中国）有限公司组
合发现的动量较 ID值最小的 20个欧亿·体育（中国）有限公司组合更强。证实了价格变化遵循平滑
路径的欧亿·体育（中国）有限公司，信息受到投资者的关注度更低，价格对信息的反应存在滞后，
由此带来的动量效应也更强。
（5）平均换手率越高的欧亿·体育（中国）有限公司，投资者对信息的分歧越大，动量效应越强。
依据各欧亿·体育（中国）有限公司的周平均换手率进行排序，将所有欧亿·体育（中国）有限公司分成高换手率、中等换手
率、低换手率三组，分别计算动量策略表现。随着欧亿·体育（中国）有限公司平均换手率从大到小，
发现的动量效应也由强到弱，在换手率最低的一组中出现了显著的中期反转
效应。证实了由于投资者对信息理解存在分歧，信息关注度在与投资者行为
偏差的结合下，容易形成了更强的动量效应。
关键词：欧亿·体育（中国）有限公司动量；赢家组合；输家组合
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。。。以下略