大股东控制与创新绩效——主要基于企业投资决策视角
摘要
公司治理是现代经营体系的核心内容，也是现代企业制度的基础。而在目前，大股
东控制公司的现象普遍存在于我国的公司治理中，控股股东把控公司更是常态。随着大
股东控制权的增加，企业的投资决策与大股东战略投资倾向的一致性是大股东影响作用
的主要反映。而不同的投资决策之间形成资源的互相挤占，尤其是生产性投资对企业创
新资源投入的影响，是阻碍企业创新活动有效转化的重要原因。因此，在企业的创新活
动中，大股东是影响企业创新绩效的重要主体，而大股东控制权则是影响创新绩效的重
要因素。此外，虽然我国总体的创新投资水平已经有了一个较大的提升，但是如何提高
创新绩效还是一个值得关注的问题。因此，从企业投资决策的视角出发，企业的创新绩
效是否与大股东控制有关？大股东控制对其有怎样的影响？其中的内部机制是怎样的？
股权结构和所有权差异是否会带来影响的差异？不同个性特质的大股东对创新绩效是
否有不一样的影响？这些都是值得研究的问题。基于此，本文将对这一系列问题作出解
答。
本文采用了理论分析和实证检验相结合的方法，主要基于企业投资决策的分析视角，
研究了大股东如何通过自身的控制权地位影响企业的创新绩效。并进一步地从可能影响
企业投资决策的因素出发，分析了股权特征和大股东个性特质对大股东控制和创新绩效
间关系的联结影响。为此，文章首先对大股东控制和创新绩效进行了定义总结，并对相
关文献进行了回顾与评述。其次，基于相关理论对大股东控制影响企业创新绩效的动机
进行分析，并在结合创新活动可能存在的壁垒效应、大股东对外投资时的“投机取巧”
心理、利益趋同效应的基础上综合分析了企业投资决策的形成以及监督效应对创新绩效
的影响，进而提出了本文的假设。再次，本文选择了 2010—2019年我国部分 A股上市
公司的年度数据作为研究样本，运用 OLS回归首先检验了大股东控制对企业创新绩效
的影响，并证明了企业的研发投资在其中所起的中介作用。考虑到多个大股东存在的情
况，本文还验证了股权制衡在其中所起的作用。并在区分不同所有权性质的情况下，将
所有样本分为国有企业和民营企业分别进行了检验。最后，本文进一步实证检验了大股
东的个性特质，即风险偏好与过度自信对大股东控制与企业创新绩效之间关系的影响。
研究结果发现，（1）大股东控制权对企业创新绩效有显著的负向影响，并且这种影响是
通过企业的研发投资来实现的。在对全样本进行线性回归后，本文还使用了中介效应模
型，发现即使利益趋同效应和监督效应在大股东控制与创新绩效的关系中有积极作用，
但是如果大股东无法打破创新活动的壁垒，倾向于固守现有的产品和市场，或是选择“投
机取巧”进行股权投资，这两种短期投资倾向的形成都会抑制企业的研发投资，从而对
I

摘要
企业的创新绩效产生消极影响。（2）考虑到股权结构差异的影响，将样本分为全样本和
存在“一股独大”现象的分样本，对比回归系数的差异后可以发现，多个大股东同时存
在的企业在股权相互制衡的影响下可以部分缓解大股东控制对创新绩效的消极影响。（3）
本文还针对所有权性质的不同进行了分析，将样本分为了国有企业和民营企业样本，发
现相较于民营企业，在国有企业中，大股东控制对创新绩效的负向影响更大。（4）在分
析大股东个性特质的影响时，主要研究了大股东的风险偏好和是否存在过度自信这两种
个人认知偏差在大股东控制与企业创新绩效的关系中是否具有调节作用。并且，本文最
终结果也发现当大股东存在较高的风险偏好或存在过度自信时，大股东控制对企业创新
绩效的负向影响更弱，这也说明其具有正向的调节作用。最后，针对相关的理论分析和
实证检验后，本文得出了研究结论，同时还提出了政策建议。
本文可能的创新点主要有三点。第一，专注于大股东的最高决策者身份，从大股东
影响企业投资决策的形成出发，以新的视角分析了大股东对创新绩效的影响。第二，探
索了“大股东控制—研发投资—创新绩效”的影响路径。本文基于对企业投资决策的分
析，更加细致地探究了研发投资的中介作用。第三，将个人认知偏差拓展到了大股东控
制与创新绩效间的关系。进一步探索了大股东风险偏好和过度自信对提高企业创新绩效
带来的积极影响。
关键词：大股东控制；创新绩效；投资决策；个性特质
II

大股东控制与创新绩效——主要基于企业投资决策视角
Abstract
Corporate governance is the core content of the modern management system and the
foundation of the modern enterprise system. At present, the phenomenon that the major
shareholder controls the company generally exists in the corporate governance of our country,
and it is even more normal for the controlling shareholder to control the company. with the
increase of the control right of major shareholders, the consistency between the investment
decision of enterprises and the strategic investment tendency of major shareholders is the main
reflection of this influence of major shareholders. However, the mutual occupation of resources
from different investment decisions, especially the productive investment on the input of
enterprise innovation resources, which is an important reason to hinder the effective
transformation of enterprise innovation. Therefore, in the innovation activities of the enterprise,
the major shareholder is an important subject that affects the innovation performance of the
enterprise, and the control right of the major shareholder is an important factor affecting the
innovation performance. In addition, although China’s overall innovation investment level has
been greatly improved, it is still worth thinking about how to improve innovation performance.
Therefore, it is necessary to think about the following issues. Is the corporate innovation
performance related to the control of major shareholders from the perspective of enterprise
investment decision-making? How does the control of major shareholders affect it? What is the
internal mechanism? Do shareholding structure and ownership differences make a difference in
impact? Do major shareholders with different personality traits have different effects on
innovation performance? Based on this, this thesis will answer these questions.
This thesis mainly adopts the method of combining theoretical analysis and empirical test.
Based on the analysis perspective of enterprise investment decision-making, this thesis studies
how major shareholders affect the innovation performance of enterprises through their own
control status. And further, starting from the factors that may affect the enterprise's investment
decision, it analyzes the linking influence of equity characteristics and major shareholders'
personality traits on the relationship between major shareholders' control and innovation
performance. Therefore, the thesis firstly defines and summarizes the major shareholders
control and innovation performance. It also reviews and comments on relevant literature.
Secondly, this thesis analyzes the motivation of major shareholder control affecting enterprise
innovation performance based on the relevant theories, and comprehensively analyzes the
III
。。。以下略