辽宁大学学位论文原创性声明
本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立完
成的。论文中取得的研究成果除加以标注的内容外，不包含其他个人
或集体已经发表或撰写过的研究成果，不包含本人为获得其他学位而
使用过的成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中
进行了标注，并表示谢意。本人完全意识到本声明的法律结果由本人
承担。
学位论文作者签名：
2022年5月30日
学位论文版权使用授权书
本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，
同意学校保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的原件、复印件
和电子版，允许学位论文被查阅和借阅。本人授权辽宁大学可以将本
学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、
缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论文。同时授权中国学术期刊
（光盘版）电子杂志社将本学位论文收录到《中国博士学位论文全文
数据库》和《中国优秀硕士学位论文全文数据库》并通过网络向社会
公众提供信息服务。学校须按照授权对学位论文进行管理，不得超越
授权对学位论文进行任意处理。
保密（），在
年后解密适用本授权书。（保密：请在括号内
划“√”）
授权人签名：
指导教师签名：
日期：2022年 5月 30日
日期：2022年 5月 30日

摘要
在沪深 300股指期货上市交易 5年后，中金所又推出了两种股指期货，为投
资者防范风险和投机交易提供了新渠道。股指期货市场规模逐渐扩大的同时，也
对市场风险管理提出了更高的要求。保证金制度作为风险管理的重要手段，是期
货有效发挥其功能的重要基石。倘若保证金水平偏高，则有利于覆盖违约风险，
更好地发挥其控制风险的作用。但同时也会增加投资者的交易成本，使他们参与
市场交易的积极性下降，减少期货交易数量，进而降低了期货市场的流动性。反
之，倘若保证金水平偏低，虽然有利于降低投资者的交易成本，提升资金的使用
效率。但不利于有效控制风险，不利于风险管理。因此从市场安全性和流动性的
角度来说，合理设置股指期货保证金水平具有十分重要的现实意义。
近年来，我国股指期货的保证金被多次调整，尤其是为了应对 2015年“股
灾”这一极端事件。在股灾发生后，合理且灵活地调整股指期货保证金比例，从
而满足有效控制风险的监管要求显得尤为重要。本文在现有制度背景下，构建动
态模型来分析其在设置股指期货保证金方面的适用性，并探讨股指期货保证金水
平是否有效覆盖风险，是否有被及时调整。
由于沪深 300股指期货和上证 50股指期货保证金被调整的时间节点和幅度
都相同，因此本文以这两种股指期货为研究对象展开分析。本文首先分析了我国
股指期货保证金现状、设置保证金的理论依据和影响因素。其次介绍了设置动态
保证金的常用模型，进而确定本文选择 GARCH-VaR模型来计算不同风险程度下
股指期货的保证金。在构建仅含市场风险的保证金模型后，进一步将流动性风险
纳入。利用两种股指期货连续合约的数据，对含单一市场风险的模型结果与含市
场风险和流动性风险的模型结果进行对比分析。进而将模型计算出的保证金比例
与对应时间段股指期货实际保证金比例进行对比。结果表明将流动性因素考虑进
来的模型在覆盖风险方面的优越性更为显著，验证了模型在设定股指期货保证金
方面的适用性，进而提出相关建议。
关键词：股指期货保证金 GARCH-VaR模型
I

ABSTRACT
Five years after the CSI 300 index futures began trading, the CFFEX has
launched two more stock index futures, providing new channels for investors to guard
against risks and speculative transactions. As the scale of stock index futures market
expands gradually, it also puts forward higher requirements for market risk
management. As an important means of risk management, the margin system is an
important cornerstone for futures to play its function effectively. If the margin level is
high, it will help to cover the default risk and better play its role of risk control. But at
the same time, it will increase the transaction cost of investors, reduce their
enthusiasm to participate in market transactions, reduce the number of futures
transactions, and further reduce the liquidity of futures market. On the contrary, if the
margin level is low, although it is beneficial to reduce investors' transaction costs,
improve the efficiency of capital use. But it is not conducive to effective risk control
and risk management. Therefore, from the perspective of market security and liquidity,
it is of great practical significance to reasonably set the margin level of stock index
futures.
In recent years, the margin of stock index futures has been adjusted several times,
especially in response to the extreme event of the "stock market crash" in 2015. After
the stock market disaster, it is very important to adjust the margin ratio of stock index
futures reasonably and flexibly so as to meet the regulatory requirements of effective
risk control. Under the background of the existing system, this paper constructs a
dynamic model to analyze its applicability in setting the margin of stock index futures,
and discusses whether the margin level of stock index futures covers risks effectively
and whether it is adjusted in time.
Since the margin of CSI 300 stock index futures and SSE 50 stock index futures
are adjusted at the same time node and range, this paper takes these two stock index
futures as the research object to analyze. Firstly, this paper analyzes the present
situation of margin of stock index futures in China, the theoretical basis of setting
margin and the influencing factors. Secondly, it introduces the common models for
II
。。。以下略