摘 要
私募股权投资、MD&A对中国创业板上市公司
银行借款的影响研究
中小企业的融资决策是其发展的核心问题，在内部融资无法满足中小企业融
资需求，外部融资中的发行股票和发行债券难度又很大的情况下，银行借款对我
国中小企业融资的重要性不言而喻。然而大量的利用企业层面的调查数据研究证
明，中小企业存在借款融资渠道不畅和借款成本高于大型企业的情况，而创新型
中小企业由于“轻资产，重创新”而缺乏抵押品，其借款难的问题比其他类型中
小企业更严重。如何缓解我国创新型中小企业借款难问题是我国政策制定者和企
业界共同关心的话题，开展这一问题的相关研究更具有现实意义。
大量财务学领域的研究文献考察了银行借款的影响因素，而结合创新型中小
企业的特点，治理因素中的股权结构因素、董事会治理因素和信息因素中的管理
层讨论与分析（简称 MD&A）信息因素均对创新型中小企业十分重要。创新型
中小企业的控股股东对公司控制程度非常深。私募股权投资（简称 PE）机构作
为积极型监督者，在投资企业后，成为非控股股东，并对控股股东、管理层的行
为进行监督，而且提供专业的增值服务，相比于其他类型的非控股股东，PE具
有更强的制衡控股股东的能力。另外，PE非控股股东委派董事是保障其利益的
重要途径，能够增强非控股股东的制衡能力，发挥积极的治理作用，削弱控股股
东在董事会安排中的影响力，抑制控股股东的“掏空行为”。本文从 PE是否投
资以及 PE是否派遣人员进入董事会两个角度，研究 PE是否影响创新型中小企
业银行借款契约，全方面考察 PE这一重要的非控股股东发挥的作用。
另外，MD&A信息能够全面的向投资者展示企业有关未来发展的信息，已
有的证据显示股票市场投资者能够感知到企业对外披露的 MD&A信息的不同，
从而改变自己的投资决策。银行投资者的投资决策应该受到 MD&A信息的影响。
同时 PE作为股东会直接和间接影响企业对外披露的 MD&A信息。PE投资企业
后，通过投后管理机制在企业未来战略规划、未来风险识别及应对中起到正向促
进作用，并且改善企业的治理结构，提高对外披露的 MD&A信息质量。本文研
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。。。以下略