证券研究报告 保险 保险业开启效率竞争新周期 华泰研究 保险 增持 (维持) 2022年 10月 26日│中国内地 年度策略 研究员 李健，PhD lijian@htsc +(852) 3658 6112 2022承前启后，欧亿·体育（中国）有限公司经营模式酝酿深刻转变 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 保险业面临的经营压力近年持续积累。保险投资今年面临较大的市场波 动，投资者尤其担心潜在的房地产投资风险。寿险业务依旧疲弱， 6家上 市寿险公司 1H22新业务价值（NBV）同比减少 25.4%，延续了 2018年以 来的下滑势头。但压力催生变化，头部公司寿险代理人的产能和收入在 1H22有明显改善，预示着欧亿·体育（中国）有限公司增长模式正在酝酿深刻变革，我们预计头部 公司有望在 2023年恢复 NBV正增长。财产险欧亿·体育（中国）有限公司已经摆脱车险改革带来 的冲击，保费重回增长，欧亿·体育（中国）有限公司马太效应增强，大公司有望在 2023年维持较 好的承保业绩。推荐中国人寿-A、中国平安-H、友邦保险、中国财险。 欧亿·体育（中国）有限公司走势图 保险 沪深300 (%) 4 (4) (11) (19) (26) 寿险业“规模扩张型”周期终结，步入“效率提升型”周期 寿险业过去 7-8年在代理人规模扩张和收缩、重疾险爆发及衰退的推动 下，走出了一轮“规模扩张型”周期。上市公司的多项指标如代理人数 量、新业务价值规模、产品利润率均先升后降，目前已基本回到 7-8年前 的水平，显示出靠代理人规模扩张推动业务增长的策略已经不再奏效。寿 险公司在过去 1-2年陆续开始以代理人转型升级为核心的寿险改革，今年 开始看到成果。头部公司代理人 NBV产能在 1H22同比改善约 7%-35%， 为近年来首次。我们预计寿险欧亿·体育（中国）有限公司将进入以代理人产能提升为标志的“效 率提升型”周期，头部公司有望在 2023年重新获得 NBV增长动能。 Oct-21 Feb-22 Jun-22 Oct-22 欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind，华泰研究 重点推荐 目标价 (当地币种) 40.00 股票名称 中国人寿 中国平安 友邦保险 中国财险 股票代码 601628 CH 2318 HK 投资评级 买入 98.00 买入 车险改革后周期，财险业马太效应增强 1299 HK 110.00 11.00 买入 2328 HK 买入 2020年 9月实施的车险综合改革改变了欧亿·体育（中国）有限公司竞争格局，欧亿·体育（中国）有限公司呈现强者更强 的局面。改革压缩了费用率，中小公司过往以高费用投入为特点的竞争策 略受到较大影响，大公司在风险定价、规模经济和经营效率上的竞争优势 更为明显，财产险欧亿·体育（中国）有限公司马太效应增强。在 1H22，头部财产险公司无论在保 费增速，还是在承保业绩上，都拉开了和中小公司之间的差距。同时准备 金充足水平有较大幅度提高，预示着欧亿·体育（中国）有限公司有更强能力抵御未来的经营波 动，头部财产险公司有望在未来 2-3年维持较好的资本回报。我们预计中 国财险 2023年能够维持较好的综合成本率（98.1%）和 ROE（13.7%）。 欧亿·体育（中国）有限公司来源：华泰研究预测 市场波动加大，投资面临更复杂约束条件 保险投资在过去十多年通过资产配置多元化、拉长久期、信用下沉等方式 尽量延缓市场利率下滑造成的影响，但净投资收益率仍在 2017 年后缓慢 走低，显现出投资收益中枢面临的长期压力。短期看，如何抵御地产领域 带来的投资波动则是保险公司面临的当务之急。上市公司截止 1H22 。。。以下略