。中国民生银行 研究院 民银智库研究 第96期
目
录
一、全球宏观经济形势分析
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美国：经济渐显疲态，加息节奏放缓，政府停摆结束........... 1
欧洲：复苏动能放缓，通胀持续回落，2019年加息预期降低.......... 2
日本：经济扩张步伐放缓，货币政策保持不变........... 4
新兴经济体：经济增长和货币政策出现分化... 5
二、我国宏观经济形势分析
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地区经济：15省完成增长目标，南北分化更加显著.. 7
外贸：进出口双双超预期，春节效应扰动明显........... 9
通胀：CPI、PPI均略低于预期，整体通胀稳中偏弱 10
金融：社融和新增贷款双双超预期，M2增速反弹，稳健货币政策取向未变 ...... 12
汇率：人民币汇率大幅升值，外汇储备持续增长..... 14
三、政策回顾与展望
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主要宏观政策回顾......... 15
未来政策展望与建议..... 17
主要宏观经济及金融数据一览表
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.......... 20中国民生银行 研究院 民银智库研究 第96期
一、
全球宏观经济形势分析
1月以来全球经济复苏基础继续弱化，通胀有所回落，主要国家货
币收紧预期减弱。美国经济渐显疲态，政府暂时结束停摆，美联储1月
会议暂不加息，预计今年加息次数或不超过1次，缩表速度和力度将明
显放缓；欧洲复苏动能放缓，通胀持续回落，2019年加息预期降低；日
本经济扩张步伐放缓，货币政策继续维持宽松态势；新兴经济体国家经
济增长和货币政策出现分化。IMF和世界银行近期均下调了2019年全球
增长预期，我国面临的外部挑战与不确定性增多
美国：经济渐显疲态，加息节奏放缓，政府停摆结束
美国经济表现略显疲弱。生产端持续扩张，1月美国ISM制造业PMI
为56.6%，较上月回升2.3个百分点，连续29个月高于荣枯线。消费增
速明显回落，2018年12月零售销售环比下跌1.2%，不及预期的增幅0.2%，
创2009年9月以来最大月度跌幅，1月密歇根消费者信心指数为91.2，
较上月回落7.1。劳动力市场稳健，1月新增非农就业30.4万人，较上月
增加8.2万人；失业率为4.0%，较上月上升0.1个百分点；劳动参与率
为63.2%，较上月上升0.1个百分点。通胀有所回落，2018年12月CPI
同比升1.6%，较11月回落0.3个百分点，核心CPI同比升2.2%，与上
月持平。进出口增速放缓，2018年11月美国出口季调同比增长3.8%，
较10月下降2.6个百分点；进口季调同比增长3.2%，较10月下降5.5
个百分点；贸易逆差493.1亿美元，较上月减少63.9亿美元，对中国贸
易逆差为378.6亿美元，较上月减少52.4亿美元
美联储维持联邦基金利率不变，会议声明明显偏鸽派。当地时间1
月30日，美联储2019年首次议息会议决定维持联邦基金利率目标区间
在2.25%-2.5%不变，符合市场预期，但会议声明明显偏鸽派。除了重申
此前提出的“对加息保持耐心”之外，有三点值得重点关注：一是对经
济形势，美联储仍保持乐观判断。美联储对经济的整体判断从“强劲增
长”改为“经济活动稳步上升”，但仍强调通胀率保持在2%附近、就业
增长强劲、家庭支出继续强劲增长，显示出美联储对美国经济保持增长
仍有信心；二是进一步释放了加息进程放缓信号。会议声明删除了自进
入加息周期以来一直保持的“继续渐进加息”表述，且没有提及“进一
步加息将与经济持续扩张、劳动力市场强劲表现和通胀目标相一致”等中国民生银行 研究院 民银智库研究 第96期
说法，进一步向市场传递了本轮加息进程或已趋于尾声的信号；三是调
整缩表计划逐渐进入议事日程。声明提到，利率调控仍然是执行货币政
策的主要工具，但如果未来的经济状况需要比仅降息更为宽松的货币政
策，FOMC将准备使用其全部工具，包括改变资产负债表的规模和组成
此前多位美联储官员已公开提及缩表政策或将改变，此次会议正式宣告
了作为货币紧缩政策另一支柱的缩表进程也将开始调整。预计今年美联
储加息次数或不超过1次，同时缩表速度和力度将明显放缓
美国政府结束史上最长停摆。当地时间1月25日，美国参众两院正
式通过临时开支法案，同意暂时资助联邦机构来结束政府关门局面。历
时35天之后，美国史上最长的政府停摆终于结束。不过，特朗普签署的
支出法案只持续到2月15日，如果国会与特朗普之间未能在三周内达成
进一步协议，美国政府可能在2月中旬再次陷入停摆。特朗普对达成协
议表示乐观，但也并未放弃诉诸国家紧急状态绕开国会、获得修墙资金
的威胁。这意味着在边境墙预算僵局未得到彻底解决前，不确定性依然
存在。美国政府停摆可能对经济造成严重打击。据标普评级估算，美国
政府关门造成的经济损失超过60亿美元，已高于特朗普要求的57亿美
元边境墙资金。而瑞银估算显示，美国政府关门所付出的代价达到每天
至少10亿美元的惊人水平，而且，即便政府关门结束，二季度经济增长
也很难大幅反弹。德意志银行则预测称，贸易摩擦加上美国政府部分停
摆，可能足以使美国在今年陷入衰退。但问题显然还没结束，政府债务
临时上限3月份即将到期，债务问题将继续成为两党拉锯的焦点
欧洲：复苏动能放缓，通胀持续回落，
2019
年加息预期降
低
欧元区经济增速持续放缓。2018年四季度GDP同比增速初值录得
1.2%，符合市场预期，但显著低于三季度的1.6%和上年同期的2.7%，
已连续五个季度放缓。IMF在1月的最新报告中将欧元区2019年经济增
长预期大幅下调0.3个百分点至1.6%，低于2018年1.8%的增速
经济复苏动能不足。生产端显著下滑。欧元区2018年12月工业生
产指数同比下降4.2%，降幅较上月扩大1.2个百分点，创2009年12月
以来最低水平且连续第二个月出现负增长。受汽车业持续疲软和贸易紧
张状态拖累出口影响，1月制造业PMI由上月的51.4%回落至50.5%，
创2014年11月以来新低；服务业PMI为51.2%，与上月持平，维持2014。