梁霭中先生是贝恩公司全球合伙人、亚太区兼并购业务主席，常驻
上海分公司；周浩先生是贝恩公司全球合伙人、大中华区兼并购业
务主席，常驻香港分公司；蔡晴女士是贝恩公司全球合伙人，常驻
多伦多分公司
伟大的可复制模式和可复制模式为贝恩公司注册商标
2018版权归贝恩公司所有
在中国企业走出去的浪潮中，严格的并购规则预示着更好的结果内容概览
中国企业利用境外并购来获取能够帮助他们制胜国内市场或者在海外特定欧亿·体育（中国）有限公司获得领导地位的
能力
2015-2017年，中国占亚太地区境外并购交易的比例超过40%，但是在2018年上半年这一比
例有明显下降
以GDP占比衡量，中国的海外并购支出仅为日本的一半
中国企业在海外并购方面的经验越来越丰富，他们的关键能力也日益发展成熟，例如制定清晰
的投资主题、尽职调查以及并购后整合
中国企业的境外并购目前正处于第三阶段。在第一阶段，绝大多数境外并购交易为获得自然资源
储备，第二阶段主要是引进品牌、技术以及其他能力，中国企业能借此提升自身在国内市场的业
务地位。如今进入第三阶段后，中国企业在着手展开境外并购时，通常旨在帮助自身实现制胜国
内和输出海外市场的双重目标，在支持自身提升国内竞争地位的同时，为全球扩张做好准备，特
别是在其他发展中市场（图1）
在最新阶段，借助境外并购，中国企业得以在巴西、印度和印度尼西亚等国获得公用事业、建筑
和互联网业务的市场份额，并将继续保持良好的发展势头。但是，2018年上半年境外交易总额为
220亿美元，较2017年同期的567亿美元和2016年上半年的1187亿美元大幅下降
贝恩认为，并购交易的减少受到诸多因素的影响，包括货币贬值、以及企业对于中美贸易摩擦可能
会对国内企业盈利及其在美国市场发展机会产生不利影响的担忧。此外，对美国、德国、澳大利亚
和其他市场的投资限制以及中国政府对境外投资的严加管控，均对并购交易产生了不利影响
尽管2018年上半年交易数量有所下降，但根据贝恩的分析，中国在2015-2017年的境外并购活动占
亚太地区活动总数的比例超过了40%，而且以获得全部和控股股权为目标的交易数量大幅增加
（图2及附录）。具体来说，2016-2017年（第三阶段）目标获得100%控股权的中国境外交易的
数量比2013-2015年（第二阶段）的数量翻了一番，目标获得50％至100％所有权的交易数量增加
了三倍多
另一个重要演变是私营企业完成的境外收购数量的增长速度远快于国有企业。我们预计，由获取
新能力和进入全球市场两大目的推动的境外并购将在短期内取得强势发展（图3）。另外，中国
企业还拥有着大量的境外并购机会。经统计，以GDP占比衡量，中国的海外并购支出仅为日本
的一半
在向通过并购实现“赢在国内、输出海外”的目标转变过程中，新的、更复杂的成功法则也随
之而来。一些企业的并购交易已面临很大的挑战，即将变成供他人借鉴的警示录。中海油在收
购上游自然资源方面投入过多，低估了油价波动带来的风险，最终以151亿美元的高价收购加拿
大石油和天然气生产商尼克森。中国移动在2007年以4.6亿美元收购巴基斯坦第五大电信运营商
在中国企业走出去的浪潮中，严格的并购规则预示着更好的结果Dealogic
14%13%
——1000
2000
$3000
2008
380
2009
330
2010
570
2011
580
2012
610
2013
650
2014
710
2015
870
2016
2,020
2017
840
305648359424452461443455637811
–1% 4%
–7% –33%
–11% –13%
–1% 9%
–9% 0%
8% –5%
–11% –31%
–10% 8%
11% 7%
Dealogic
$4000
2008
1,710
970
1,7301,800
2,240
1,600
1,8902,150
3,620
1,860
2009201020112012201320142015201620172018H1
2,2061,8152,2232,4552,4102,107 2,105 2,263 2,4982,287963
2234333227413840564514
3000
2000
1000CAGR
’08–’13
CAGR
’13–’17
1,600
图 1: 中国的境外并购正处于第三阶段——赢在国内，输出海外
图 2: 2015-2017年，中国占亚太地区境外并购交易的比例超过40%，但是在2018年上半年这一
比例有明显下降。