华泰期货|策略报告 2018-08-282 / 11 交易逻辑：前言：近期，随着沪镍仓单下降至1.5万吨以下，镍板现货进口盈利几乎成为常态，而另外一方面， 1809对1811合约的价差也从6月1日的高点一路下跌至近期低点。我们认为价差变化的逻 辑一方面是对镍豆交割的预期，另外一方面镍消费的短期低迷，不过，上述两个因素，期 限价差的反应和内外进口盈亏的反应并不一致，我们认为，存在一定的策略机会，即一方 面参与内外正套的同时，参与期限正套。图 1： 镍板进口盈亏 单位：元/金属吨图 2： 沪镍1809-1811单位：元/吨数据来源： Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院主要逻辑是：1、镍铁成为当前焦点：目前镍铁的供应恢复成为市场短期关注的焦点，尽管当前现货价格表现的依然相对强劲， 不过，对于市场预期而言，已经开始着眼于镍铁价格走弱的情况。从镍铁自身供应的情况 来看，9、10月份镍铁产量预期分别存在2000金属吨以上的增加，因此，预估到10月份的 时候，镍铁供应或已经比较宽松。 2、仓单不断下降的解决之道：8月20日，镍仓单正式下跌至1.4万吨下方，并且当前仓单依然处于下降的格局，国内镍 仓单的弹性已经十分有限。而从镍仓单的补充途径来看，目前只有金川和俄镍弹性稍微大 一些，但是，金川镍7月份以来便保持较高的升水，因此金川镍几乎不太可能拿去注册仓 单交割；因此，镍仓单的增加途径只有增加俄镍进口，但俄镍2018年前两个季度产量大约 在5万吨/季度，基本上和其出口相匹配，因此，当前产量镍板的弹性十分有限。-12000 -8000 -4000 0 4000 8000 2015201620172018 进口盈亏1-2,000 -1,000 0 1,000 2,000 04/0205/0206/0207/0208/02 NI1811.SHF 沪镍1811 价差 华泰期货|策略报告 2018-08-283 / 11 3、镍矿供应充沛预期不变：8月份印尼取消部分镍矿山的出口配额，但是由于总出口配额比较大，即便去除已经使用的 配额，总剩余配额仍然高达2200万吨。4、不锈钢产业暂时变化不大：7、8月份，整体不锈钢欧亿·体育（中国）有限公司暂时变化不是很大，此前库存虽然有所回升，但主要是钢厂库 存前臵所致，另外，高频库存数据显示，近期库存小幅下降。5、硫酸镍需求增速放缓：无论是从终端电动汽车的产销数据，还是从硫酸镍的产量来看，短期新能源对镍的需求量 增速有所放缓，但是未来硫酸镍需求展望不变。一、镍铁成为当前焦点： 目前镍铁的供应恢复成为市场短期关注的焦点，尽管当前现货价格表现的依然相对强劲， 不过，对于市场预期而言，已经开始着眼于镍铁价格走弱的情况。从镍铁自身供应的情况 来看，9、10月份镍铁产量预期分别存在2000金属吨以上的增加，因此，预估到10月份的 时候，镍铁供应或已经比较宽松。这会对镍价产生两个方面的影响，首先，在此前镍铁紧张的阶段，存在不锈钢企业镍铁采 购不足，因此增加精炼镍采购，因此，镍铁供应充足之后，该部分需求存在挤压的风险， 不过，从对比去年同期镍铁和不锈钢产量关系来看，这部分量不是很大。其次，由于镍铁 和镍价存在一定的比价关系，因此，镍铁价格走弱势必会影响精炼镍的定价。图 3： 镍铁产量和预估 万吨/月图 4： 镍铁价格 单位：元/镍吨数据来源： Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 10 月12 月 2月 4月 6月 8月10 月12 月 2月 4月 6月 8月10 月201620172018 镍铁产量 万吨 右轴产能利用率 %650 750 850 950 1050 1150 2015/052015/122016/072017/012017/082018/02 镍铁10-15%（元/镍） 华泰期货|策略报告 2018-08-284 / 11 图 5： 镍铁冶炼毛利润 元/吨图 6： 中低品位镍铁价格 单位：元/镍吨数据来源： Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院二、仓单不断下降的解决之道： 8月20日，镍仓单正式下跌至1.4万吨下方，并且当前仓单依然处于下降的格局，国内镍 仓单的弹性已经十分有限。而从镍仓单的补充途径来看，目前只有金川和俄镍弹性稍微大 一些，但是，金川镍7月份以来便保持较高的升水，因此金川镍几乎不太可能拿去注册仓 单交割；因此，镍仓单的增加途径只有增加俄镍进口，但俄镍2018年前两个季度产量大约 在5万吨/季度，基本上和其出口相匹配，因此，当前产量镍板的弹性十分有限。图 7： 上期所镍库存单位：吨图 8： 俄镍金川镍价差扩大单位：元/吨数据来源： Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院如果从实盘和虚盘比来看，近期情况进一步的恶化，以目前的仓单量来看，几乎无法承受 期货持仓量的再度增加。0 3,000 6,000 20142015201620172018 毛利润 日 元/吨600 1,000 1,400 1,800 1,500 2,500 3,500 4,500 20092011201320152017 价格:镍铁:FeNi2以下:山东 日 元/吨价格:镍铁:FeNi4-6:山东 日 元/镍点0 50,000 100,000 150,000 2015201620172018 库存小计:镍 日 吨库存期货:镍 日 吨-3500 -3000 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 1日 3日 5日 7日 9日 11 日13 日15 日17 日19 日21 日23 日25 日27 日29 日31 日3月 2月1月 4月5月 6月7月 8月9月 10月11月 12月2018年1月 2018年2月2018年3月 2018年4月2018年5月 2018年6月2018年7月 2018年8月 。。。。。。