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研
究
报
告
国防军工
2017年09月07日 海外直升机巨头发展路径可循，国
内龙头静待爆发
看好 ——军工海外映射系列之一
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20170904 2017年9月4日
证券分析师
周海晨 A0230511040036
zhouhc@swsresearch
研究支持
韩强 A0230116080004
hanqiang@swsresearch
王贺嘉 A0230116060001
wanghj@swsresearch
李蕾 A0230117080001
lilei@swsresearch
联系人
王加煨
(8621)23297818×7508
wangjw@swsresearch
本期投资提示：
头的成长路径的梳理，客观分析出国内上市公司中直股份的成长潜力，以期为投资者进行
价值投资提供判断依据。西科斯基与空直是两家典型的海外直升机龙头企业，西科斯基依
托“黑鹰”一款直升机保持近40年业绩持续增长、空直则是依靠齐全的产品品类保持市
场领先地位。中直股份作为国内直升机欧亿·体育（中国）有限公司龙头，其“一机多型、系列发展”战略推进过
程中，有望借鉴两大直升机巨头的经验，未来随着公司国产十吨级直升机的列装及多系列
产品的研制，中直股份有望迎来业绩爆发、市值增长潜力巨大

升机领域处于霸主地位。直升机分类多样，广泛装备于诸军种。2017年美国军用直升机
保有量5757架，军用直升机市场占比29%，全球第一；世界军用直升机十大型号中，美
国产直升机占据6席，占全球军机保有量的41%。我国军机数量仅为美国的1/7，同时，
我国国产直升机在10吨级中型直升机和20吨重型直升机种类上尚存空白，未来国产化成
长空间巨大

苏冷战引发的战争局势助推西科斯基公司成为全球最大的军用直升机制造商。“黑鹰”直升
机为公司明星机型，也是全球直升机旗舰机型执牛耳者，“黑鹰”直升机全球量产4500多
架，装备于27个不同国家；“黑鹰”直升机系列每年贡献公司40%-60%的营业收入。西科
斯基公司被洛克希德·马丁公司收购后，有望依托其广阔的军机平台，未来长期保持军用
直升机龙头地位

绩增长。通过多次整合重组，公司成为全球军民领域领先的直升机制造商，空中客车直升
机公司品类齐全，具有云雀系列、松鼠系列、海豚系列、美洲豹系列以及NH-90系列等
诸多著名产品，军民欧亿·体育（中国）有限公司齐头并进，保障公司业绩稳健发展。空中客车直升机公司背靠全
球最大的航空公司之一——空中客车集团，未来军民直升机发展前景广阔

依托大平台，实现业绩高增长。1）对标 “黑鹰”直升机的全球保有量与市场地位，我国
国内需求潜力巨大，公司新型国产10吨级直升机有望引爆市场，未来业绩增长前景可期；
2）公司重组后产品线丰富，对标空客直升机军民市场谱系化发展，公司成长潜力巨大；3）
中直股份是中航工业旗下直升机制造平台，集团仍有大量优质军民用直升机体外资产，随
着集团资产证券化进程的加快，未来资产整合值得关注

块唯一上市平台，新装备爆发在即，未来业绩有望实现高增长。此外，建议关注洛克希德·马
丁公司（LMT.N）以及空中客车集团（AIR.PA）

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页简单金融成就梦想
1．军用直升机：现代战争中的“空中多面手” ........ 5
1.1军用直升机在现代战争中的战略地位日益凸显 ... 5
1.2直升机分类众多、广泛配备于诸军种 ........ 5
1.3美国引领军用直升机市场，我国在国产10吨级及20吨重级直升机种
类上尚存空白 ........ 7
2．西科斯基：全球军用直升机龙头，一款“黑鹰”支撑公司
40年业绩增长 .......... 9
2.1战争局势助推老牌公司成全球最大的军用直升机制造商 .......... 9
2.2 “黑鹰”为全球直升机旗舰机型执牛耳者，一机多型发展模式持续支
撑公司业绩水平 .. 11
2.3依托洛克希德·马丁公司新平台，未来西科斯基有望长期保持军用直升
机龙头地位 .......... 14
3．空客直升机公司：全球最大的民军用直升机生产及服务商，
产品谱系化保障公司业绩增长 ......... 15
3.1通过多次整合重组，公司成军民领域领先的直升机制造商 .... 15
3.2公司军民用直升机品类齐全，助力公司业绩稳健发展 .......
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