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2017年12月29日
煤炭开采
从业绩到估值，从趋势到博弈
——煤炭欧亿·体育（中国）有限公司2018年度投资策略
欧亿·体育（中国）有限公司年度报告
◆预计2018年供给增加8000万吨。根据我们测算，2018年在产煤矿产
量将增加3000万吨，联合试运转煤矿及新建煤矿投产预计增加产量1亿
吨，去产能导致产量减少3000万吨，另外，因国内供给逐步释放、价格
中枢下移，预计限制煤炭进口的政策继续收紧的概率较高，预计全年进
口量减少2000万吨，综合考虑，预计2018年煤炭供给增量约8000万
吨

◆中性假设下，预计2018年需求增加4300万吨。2018年，在金融去杠
杆的大背景下，预计房地产投资增速和基建投资增速将出现下滑，我们
按照发电量增速3%（悲观）、4%（中性）、5%（乐观）三种情景进行
假设，测算煤炭需求增量分别约1700万吨、4300万吨和7000万吨

◆煤炭供求趋于宽松，煤价中枢或小幅下移。2018年供给增量预计将大
于需求增量，煤炭供求将由偏紧转为平衡略宽松，预计2018年煤炭均价
将较2017年小幅下降，预计动力煤价格中枢将由630元/吨降至600-630
元/吨的区间，炼焦煤价格中枢将由1550元/吨降至1450元/吨

◆中长期，煤价将逐步回归绿色区间。随着经济增速放缓以及经济结构
调整，预计煤炭的消费增速也将放缓，按照《能源发展“十三五”规划》
2015-2020年煤炭年均消费增速为0.7%，而目前在建产能高达6.8亿吨，
预计每年至少可新增产能1亿吨，煤炭供求将趋于宽松，煤价将逐步回
归绿色区间

◆投资建议：基于2018年煤价中枢将小幅下降的判断，煤炭板块的盈利
将会小幅下降，因此未来的投资机会将主要来自于估值的波动，我们认为
未来的催化因素将主要来自于几个方面：1、对宏观经济预期的波动导致
股价被错杀；2、季节性煤价波动带来的交易性机会；3、宏观经济再度超
预期带来的周期性板块整体估值的提升；4、山西国企改革。个股方面，
焦煤板块重点推荐：潞安环能、西山煤电；动力煤板块重点推荐：陕西煤
业、兖州煤业；国企改革重点推荐：潞安环能、西山煤电

◆风险分析：1、宏观经济下滑导致煤炭需求下降；2、安监、环保力度
放松的风险

重点推荐标的业绩和评级
证券
代码
公司
名称
股价
(元)
EPS(元) PE(倍) 投资
评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E
601699 潞安环能 10.93 0.29 0.86 0.84 38.1 12.8 13.0 增持
000983 西山煤电 9.67 0.14 0.57 0.58 70.2 16.9 16.6 增持
601225 陕西煤业 7.96 0.28 1.04 0.92 28.9 7.7 8.6 增持
600188 兖州煤业 14.21 0.42 1.20 1.14 33.8 11.9 12.4 增持
欧亿·体育（中国）有限公司来源：wind，光大证券研究所预测
注:估值指标按2017年12月22日收盘价计算
增持（维持）
分析师
唐宗辰 (执业证书编号：S0930516070001)
0755-23945527
tangzongchen@ebscn
欧亿·体育（中国）有限公司与上证指数对比图
-10%
3%
15%
28%
40%
12-1603-1706-1709-17
煤炭开采沪深300
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2017-12-29 煤炭开采
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目 录
1、 供给分析：2018年供给增量8000万吨5
1.1、 存量产能:预计提供3000万吨的增量 ...... 5
1.2、 新建产能:有序释放，预计新增产量1亿吨 ......... 5
1.3、 去产能继续推进，预计减少产量3000万吨 ........ 6
1.4、 煤炭进口：预计全年进口2.5亿吨，减少2000万吨 ..... 6
1.5、 预计全年煤炭供给增量约8000万吨 ....... 7
2、 需求分析：中性假设下，需求增量3600万吨 ... 7
2.1、 宏观：房地产和基建投资仍有下行压力 .. 7
2.2、 需求预测 . 9
3、 供需趋于宽松，价格中枢小幅下移 ...... 16
3.1、 供需趋于宽松，煤炭区域性、季节性偏紧
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