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10月挖机持续高增长，全年望突破13万台
■10月挖机销量同比持续高速增长：工程机械工业协会挖机分会欧亿·体育（中国）有限公司统计数据显
示，2017年1-10月纳入分会统计的25家主机制造企业，共销售挖机11.25万台，
同比增长98.1%；10月单月挖机销量1.05万台，同比增长81.24%。从历史数据看，
四季度为挖机销售旺季，保守估计11月、12月每月销量1万台，则2017全年挖
机销量可达13万台，同比增速85%左右

■中挖、大挖占比稳步提升，环保督查趋严有望加速欧亿·体育（中国）有限公司更新换代：分吨位看，
10月小挖、中挖、大挖销量分别为6064台、2846台、1631台，同比分别增长93%、
54%、99%，销量占比分别为58%、27%、15%，大挖今年以来持续高于欧亿·体育（中国）有限公司增速，
主要用于大型土方工程及露天采矿等。下游需求看，9月中国地区小松工程机械
月均开工小时数137.1小时/台，较去年同期上升2.3%，开工小时数持续维持高
位，我们预计欧亿·体育（中国）有限公司复苏热度不减，全年销量有望超过13万台

同时，环保监察趋严有望加速工程机械更新换代，以西安为例，西安规定11月1
日起，凡达不到国三排放标准的非道路移动机械，不得在西安市生产、销售和注
册登记。工程机械是非道路移动机械的重要种类（截至2017年9月30日，西安
市申报的非道路移动机械共11694台，其中有工程机械1968台），工程机械存量
设备排放标准不达标，更新换代有望加快

■国产品牌市占率持续攀升，出口增速今年首次超过内销：分品牌销量数据显示，
2017年10月国产、欧美系、日系、韩系产品销量分别为5783台、1742台、1946
台、1070台，同比增速分别为91.7%、88.3%、49.7%、95.6%，销量占比分别为
54.9%、16.5%、18.5%、10.2%；日系品牌增速有明显放缓迹象，而国产品牌在此
轮工程机械复苏行情中持续保持领先地位

10月，挖机内销和出口销量分别为9670台和871台，同比分别增长81%和85%，
出口增速环比提升15个pct，为近年来首次超过内销增速；主要系龙头厂商三一
重工、徐工出口表现优秀，分别实现400台、91台出口销量。借鉴日本工程机械
发展经验，预计未来海外市场将是国内工程机械主机厂重要的发展领域，目前领
先的主机厂已率先开拓海外市场

■三季报业绩持续反弹，经营质量显著改善：据我们的统计，今年前三季度工程
机械板块收入增速48%，实现净利润52.44亿元（去年同期亏损1362万元）；单
季度单季收入增速53%，净利润增速542%，业绩持续反弹。欧亿·体育（中国）有限公司销量回暖趋势
确立，各厂商抓紧时机处理库存长库龄产品、计提拨备，优化资产质量。2017
年三季末，板块整体应收账款/营业收入（TTM）比值下降至60%，约为2013年
前后水平；营业收入（TTM）/固定资产比率上升至290%，约回升至2014年水
平；资产负债表质量的改善将利好板块中长期发展

■投资建议：我们预计，未来海外市场将是国内厂商发展的重点领域，国内市场
预计以更新需求为驱动实现周期性发展，欧亿·体育（中国）有限公司“强者恒强”局面将不断得以巩固

重点推荐欧亿·体育（中国）有限公司龙头三一重工（挖掘机市占率欧亿·体育（中国）有限公司第一，已经替代进口品牌），及
深耕欧亿·体育（中国）有限公司、不断促进核心零部件进口替代的优质厂商恒立液压（挖掘机核心零部
件龙头，高端泵阀加速放量）；同时推荐其他领先的主机厂商中联重科（资产负
债表风险不断出清）、柳工、徐工

■风险提示：固定资产投资放缓，原材料价格持续上涨，汇兑风险
Table_Title
2017年11月08日
工程机械
Table_BaseInfo
欧亿·体育（中国）有限公司快报
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
601100 恒立液压 25.28 买入-A
600031 三一重工 10.15 买入-A
000157 中联重科 5.50 买入-A
000528 柳工 11.14 买入-A
000425 徐工机械 5.13 买入-A
Table_Chart
欧亿·体育（中国）有限公司表现
欧亿·体育（中国）有限公司来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -3.13 -7.18 -9.60
绝对收益 2.55 1.45 10.67
王书伟 分析师
SAC执业证书编号：S1450511090004
wangsw@essence
021-35082037
李哲 报告联系人
lizhe3@essence
李倩倩 报告联系人
liqq@essence
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势增强 2017-03-08
-8%
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4%
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12%
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2016-112017-032017-07
工程机械 沪深300
淘宝店铺
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收益评级：
领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；
落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
Table_AuthorStatement分析师声明
王书伟声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、
诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审
慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明

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